1、下游需求有所改善。10月，社零总额同比增速维持在13.3%。汽车零售增速继续上行，带动可选消费品终端销售继续呈现上行趋势。纺织服装零售同比下行，带动必需消费需求有所下滑。10月进出口数据有所好转，对欧盟、日本、美国、东盟四大贸易伙伴出口增速均明显上行，而对香港出口增速继续下行。出口反弹并不是来自国货复进口虚增，而是来自真实的外需改善。2、通胀水平低于前期测算。10月份CPI同比增长3.2%，低于之前我们测算的3.4%。尽管对粮食、肉类、蔬菜价格的测算达到较高精度，但鲜果和蛋类价格同比涨幅分别收缩3.7和2个百分点，成为CPI低于预期的主要因素。生产资料价格同比跌幅扩大是PPI下降的主要动因。原材料工业PPI同比下跌2.6%，是PPI同比下行的主要部门。3、房地产销售、新开工、投资下行。10月，房地产销售、新开工、投资数据明显下行。商品房销售面积单月同比增速达12.1%（9月为22.8%）；房屋新开工面积单月同比增长-3.4%，（9月为41.3%）；房地产开发投资单月同比增长15%（9月为22.3%）。房地产同比数据下滑存在一定的高基数因素，但环比增速下滑也是非常重要的原因。开发投资主要受环比增速下行拖累，而销售和新开工受到两方面不利因素的影响。4、工业生产增速小幅上行。城镇固定资产投资同比增速微幅下降0.1个百分点至20.1%。采矿业、有色金属冶炼及压延加工业、通用设备制造业等带动工业投资继续上行。铁路运输投资带动基建投资继续下滑。10月工业增加值同比增长10.3%。上行动力来自汽车、乙烯、有色、水泥产量，同比增速分别提升8、3.1、2.7和2.5个百分点。水泥和粗钢产量同比增速的相对变化表明补库存效应并未上行，下游生产的改善是工业生产上行的主要动力。工业增加值数据与月初公布的PMI数据形成良好印证。但PMI新订单和采购量指数依然较弱，表明生产加速持续性堪忧。（广发 证券）
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