索菲亚(002572)

——2013 年三季报点评：业绩符合预期；进军橱柜业务，瞄准大家居市场

三季报业绩符合预期。公司 12 年前三季度实现收入 11.48 亿元，同比增长46.4%；（归属于上市公司股东的）净利润为 1.48 亿元，同比增长 41.4%；合EPS 0.34 元，基本符合我们三季报前瞻中的预期。其中第三季度实现收入 5.17亿元，同比增长 44.4%；净利润 7322.92 万元，同比增长 36.7%。

 有效拓宽产品品类，提升客单价和毛利率水平。13 年前三季度公司收入同比增长 46.4%。公司由原来的定制衣柜向定制家转型，相继开发包括电视柜、玄关柜、酒柜、餐柜、饰物柜等产品线，有效提升客单价。产品线延伸、柔性生产线的引进、以及产能利用率的提升，13 年前三季度毛利率由 12 年同期的33.7%提升至 36.6%。考虑到目前廊坊和嘉善基地刚刚投产，产能利用率不足，

对公司整体盈利仍是拖累；未来待分加工基地正常运行后，未来毛利率仍有进一步上升空间。

 股权激励费用计提，加之三个分加工基地投产，管理费用明显上升。13 年前三季度公司计提股权激励费用约 2000 万元，加之四川、河北廊坊、浙江嘉善三地的产能陆续释放，当地管理费用迅速上升。13 年前三季度管理费用率达到 12.7%，较 12 年前三季度的 8.6%明显增加。但主要由于收入的快速增长，和毛利率的显著提升，带动 13 年前三季度净利润大幅增长 41.4%。

 开拓大宗业务，应收账款有所上升；但现金流仍十分健康。13 年前三季度，公司大宗业务收入在 8000 万左右，应收账款有所上升（由年初的 4546 万元上升至 7036 万元），但因零售终端依旧采取款到发货模式，公司经营现金流仍十分健康。13 年前三季度经营现金流为 1.78 亿元，同比增长 74.2%。

 设立橱柜事业部，瞄准大家居市场。顺应消费者对于整体家居配套的需求，公司从原先卧室衣柜，走向整个定制家，定位大家居。公司董事会审议通过变更公司组织架构的议案，拟成立“橱柜事业部”。目前消费者对定制橱柜的接受度远高于定制衣柜，定制橱柜的市场空间至少在 200 亿元以上。公司可以充分发挥现有超过 1000 家定制衣柜经销商的渠道优势，在橱柜市场迅速发力，打开市场局面，我们预计橱柜的新开门店步伐将不低于衣柜现有的

每年 200 家的速度。

 看好公司的战略方向和巨大的市场空间，维持买入。因目前橱柜事业部仍处于筹划阶段，我们维持 13 年盈利预测 0.54 元，小幅上调 14 年盈利预测至 0.75 元（原为 0.68 元），目前股价（20.78 元）对应 13-14 年PE 分别为 38.5 倍和 27.7 倍，维持买入。

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