国药一致 (000028)

——三季度单季业绩增长有所加速，控股股东现金认购全力支持发展

 三季度单季净利润增长16.1%，有所加速。2013年前三季度公司实现收入156.8亿，增长 16.2%，净利润 3.97 亿，增长 11.1%，扣非后净利润 3.9 亿，增长8.66%，EPS1.38 元，略高于预期。其中：三季度单季实现收入 55.5 亿，增长18.1%，净利润 1.36 亿，增长 16.1%，扣非后净利润 1.3 亿，增长 17.4%，EPS

0.47 元.

分销事业部收入增长约 20%，制药事业部收入有所下滑。我们预计 2013 年前三季度公司分销事业部收入约140亿，增长约20%；制药事业部收入下滑约10%，其中致君制药收入保持平稳，深圳中药厂实现盈利且低基数下保持较快增长，参股肿瘤药企深圳万乐贡献投资收益增长约 25%，苏州万乐仍亏损。致君制药头孢口服固体制剂获得欧盟 GMP 认证，观澜二期工程已近完工；坪山基建项目

已经启动；医药工业是公司重点发展的业务板块.

 期间费用率稳步下降，经营性现金流同比增长 1925.7%。2013 年前三季度公司毛利率 8.1%，同比下降 0.9 个百分点。期间费用率 5.5%，同比下降 0.6 个百分点，其中：销售费用率 2.3%，同比下降 0.3 个百分点，管理费用率 1.9%，同比下降 0.1 个百分点。每股净经营性现金流 0.85 元，同比增长 1925.7%。

 未来增长点众多，维持增持评级。四季度是传统用药旺季，公司医药商业业务增速有望提升，头孢地尼等小品种快速增长将小幅拉动工业业绩回升。19.4亿定增方案已获股东大会与国资委批准通过，证监会核准通过后即可实施。公司规划战略性打造百亿级工业平台，自身产品线中在研品种较多，重点定位慢性病与基药领域，借助大股东资金支持，外延发展动力十足。公司背靠大股东资源丰富，中长期发展值得期待。我们维持 13-15 年 EPS 1.81 元、2.16 元、2.57 元，增长 9%、19%、19%，考虑此次股本扩张，2014、2015 年 EPS1.71 元、2.04 元，假设募集资金带来 1 个亿财务费用节约，2014、2015 年 EPS1.99 元、2.32 元，对应预测市盈率 23 倍、19 倍、16 倍，维持增持评级