民和股份 (002234)

——雏鸡价格低迷致三季报业绩持续下降，预计 13 年全年业绩亏损

 中报业绩符合预期。公司 13 年 1-9 月实现营业总收入 7.32 亿元，同比下降18.59%；净利润亏损 1.37 亿元，同比下降 175.14%；EPS-0.45 元。其中，第三季度实现营业总收入 2.52 亿元，同比下降 8.15%；净利润亏损 5857.59 万元，同比增长 7.6%；EPS-0.19 元。公司预计 2013 年净利润亏损 1.4 亿元至 2

亿元。

 第三季度雏鸡均价低于成本线，业绩持续亏损。公司第三季度净利润亏损5857.59 万元，其中，雏鸡业务亏损额约占 70%-80%，鸡肉业务亏损额约占20%-30%；毛利率-13.67%，环比减少 0.58 个百分点；净利率-18.89%，环比减少 5.94 个百分点。估计三季度雏鸡均价约 1.7-1.8 元/羽，成本价约 2.6-2.7元/羽；虽然受益于中秋、国庆双节消费带来短期雏鸡补栏旺季，公司雏鸡均价从 7 月上旬约 1.2 元/羽回升至 9 月下旬约 2.8 元/羽，但因均价仍低于成本价造成雏鸡业务大幅亏损。估计三季度鸡肉均价约为 9.2-9.4 元/公斤。因鸡肉销售均价与毛鸡采购均价同涨同跌，鸡肉业务仅小幅亏损。

 四季度雏鸡均价止跌企稳，单季亏损额或将减少。近期，公司雏鸡均价约为2.2-2.3 元/羽。双节消费旺季结束，近期肉鸡养殖补栏相对平淡，雏鸡均价小幅回落，但自上半年 H7N9 疫情消散后，终端消费逐渐恢复，预计四季度雏鸡价格难以大幅下跌，11 月中旬始或因元旦消费提前补栏而小幅反弹。三季度父母代种鸡存栏量东北主产区缩减约 30%，山东主产区缩减约 0%-10%，依据

东北、山东种鸡存栏量约各占约 1/3，估计三季度父母代种鸡淘汰比例约为10%-13%，行业整体供求格局尚未扭转。预计四季度公司业绩持续亏损，亏额或将减少。风险：四季度再发大规模禽流感疫情。

 下调评级至“中性”。假设 13/14/15 年雏鸡均价约 1.7/2.3/3.0 元/羽，雏鸡销量约 16342/15209/14943 万羽；有机营养液均价约 4.5/5.0/5.0 万元/吨，销量约 500/1000/2000 吨，则 13/14/15 年 EPS 约-0.63/-0.03/0.08 元(原预测-0.52/0.10/0.44 元，主要因为下调了雏鸡价格假设)。基于家禽养殖行业供需尚未扭转，13 年公司业绩持续亏损，下调评级至“中性”。