银轮股份 (002126)
——借国四东风，争环保先锋

大气污染加剧，治理力度提速。2013年我国大气污染持续加剧，柴油车在汽车排放的PM中贡献度超过70%，从治理的角度来看，柴油车国四标准的执行对于改善PM及氮氧化物有着立竿见影的效果。在此背景下一些城市和地区率先实施国四标准。2014年1月起，四川、山东、吉林等地加入到国四的执行行列中。
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国四推进下提升核心零部件渗透率。从当前商用车实现国四的路径来看主要分为：1）采用EGR，提高EGR率，加大EGR冷却效果，后端通过DOC或POC降低颗粒物排放，达到目标值。2）采用SCR大幅度降低NOx，然后加装DOC降低PM排放。预计SCR及EGR 15年国内需求分别为88万台和132万台，对应市场容量约120亿。
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银轮EGR+SCR双管齐下，未来有望持续放量。拥有丰富且优质的柴油机厂作为客户资源，凭借雄厚的技术储备，公司EGR及SCR已在13年底具备为核心客户批量供货的能力，我们预计14、15年公司国四产品将持续放量，对应自于国四EGR和SCR的收入贡献分别为4.2亿和8亿元。
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传统业务方面着重提升模块化及乘用车领域渗透率，15年ORC有望放量，节能领域再添新军。未来模块化供货及乘用车业务占比将持续提升，助于增强其客户粘性和抗风险能力，乘用车业务收入在传统热交换业务占比持续提升，15年有望超过20%。我们预计公司ORC螺杆膨胀发电机将于2014年逐步进入下游主机厂试用，2015年有望形成批量销售。
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上调盈利预测，我们上调公司投资评级至“买入”。考虑到国四产品的持续放量，我们将公司2013-2015年归属于母公司的净利润分别上调至0.98亿、1.60亿、2.30亿，对应EPS为0.30元、0.49元、0.70元（上调幅度分别为18%，40%，37%），给予公司2014年30倍PE，对应目标价15元，上调至“买入”评级。如果国四推进的力度或公司ORC项目进展超预期看，公司业绩及估值均有进一步的上行空间。