康得新(002450)

——产品线拓展先下一城，收购布局窗膜业务，看好公司光学膜在非显示领域的前景，维持“买入”评级

事件：公司公告以 1383 万元受让侯永强所有的“北极光”商标等相关知识产权；同时，公司以 1020 万元受让侯永强、熊巍直接持有的康润窗膜的 51%股权。

 收购布局窗膜业务，新产品拓展迈出重要一步。公司此次通过收购商标知识产权以及股权的方式正式进军窗膜领域，交易对手方侯永强、熊巍长期从事国内汽车玻璃用塑料薄膜的销售，拥有丰富的行业经验，是汽车窗膜业界知名的开拓者和领导者。此次收购有利于公司迅速切入国内窗膜销售市场，正式开启公司非显示光学膜产品储备与需求市场的对接窗口，是公司新产品拓展的重要一步。

 获取品牌和渠道关键资源，窗膜业务发展之路起航。本次受让“北极光”商标使得公司能够在最短时间内获得窗膜市场的品牌通行证，使得公司产品未来销售拥有品牌保障。同时，公司通过收购获得了国内领先的多元化营销渠道，目前与侯永强、熊巍在国内合作的 4S 汽车销售商约 600 余家，“北极光”品牌总代理商 27 家，并发展了下线品牌加盟商 800 余家，国内合作的 OEM 贴牌商

20 余家。良好的品牌与渠道资源与公司储备的研发生产能力形成良好的互补，预计将明显促进公司 2 亿平米光学膜在非显示领域的市场拓展。

 看好窗膜市场长期进口替代，维持“买入”评级。汽车窗膜作为汽车消费必需品之一，国内年销售量接近 1 亿平米，但目前主要被外资品牌占据，国内缺乏有实力、有规模的厂家。公司一直看好窗膜市场并持续进行储备，我们认为未来公司有望在窗膜市场实现类似之前在显示类光学膜市场的进口替代，由于短期还达不到量产供货能力，暂不调整盈利预测，预计 2013-2015 年每股收益

分别为 0.80、1.14、1.50 元，目前股价分别对应 2013-2015 年 33/23/17 倍PE，其中假设光学膜 13-15 年销量为 7000、11500、16000 万平米，售价分别为 40、38、37 元/平米，毛利率为 33.5%、33.5%和 32.0%。我们认为公司围绕显示和非显示光学膜材料市场未来大有可为，长期发展值得期待。