长盈精密 (300115)

——全金属狂潮，下一波浪潮系列报告之二

金属化成为外观设计趋势，受益穿戴式设备需求。目前金属外观设计逐渐成为主流，包括智能手机、平板电脑、超极本市场的需求持续快速提升。未来随着智能手表、智能眼镜等产品的爆发，金属材质可望在穿戴式设备兴起过程中迎来需求爆发。公司抓住这一契机，利用公司在锻压、冲压、挤型等领域的工艺积累，快速扩张金属结构外观件加工能力，并不断做大产业规模切入国际客户，我们预计公司 CNC 规模年内达到 1000 台，2014 年超过 2000 台，在完善了阳极处理等后段加工能力后，形成产业竞争实力。

手机内构件纵向延伸，中框组件迎来爆发。公司从手机连接器、屏蔽件、装饰件等零件的供应商转向手机中框组件的设计制造，从低价值零件转向高价值组件。通过增加产业链纵向延伸，增强公司的产品价值和用户粘性，为客户加快设计速度，减少供应链成本。2014 年公司中框组件业务将迎来爆发。

蓄力爆发，迈入千亿级市场空间。经历近 2 年的蛰伏，公司持续投入精密金属加工新技术、新材料、新应用，全面提升了公司精密金属加工能力，具备了CNC、锻压、压铸、冲压、铝挤、粉末冶金等全面的加工工艺技术。建立了以金属精密加工为核心，以移动电子产品金属外观件和智能手机内构组件为两翼的移动电子非电子零部件集成化制造体系，未来市场达千亿级。

重申买入评级：我们预计公司 13-15 年 EPS 为 0.94，1.50，2.16 元，对应2013-2015 年的 PE 为 41.6X，26.2X，18.2X，考虑到公司将持续受益于外观件放量，内构件纵向整合与国际大客户开拓，业务持续保持高速增长，我们认为公司 6 个月合理估值为对应 2014 年 35 倍 PE，给与公司 6 个月目标价 52.5 元，重申“买入”评级。

核心假定的风险：1）金属外壳渗透率需求低于预期；2）中框组件业务推进低于预期；3）开工率不足，毛利率下滑。