铜陵有色 (000630)

——业绩略低于预期，维持增持评级

业绩略低于我们的预期。2012 年上半年公司实现营业总收入 341.7 亿元，比去年同比上升 1.3%；实现归属母公司的净利润 3.02 亿元，相比去年同期 4.98亿元，下降 39%；实现基本每股收益 0.21 元，略低于我们预期的 0.23 元。综合毛利率 3%，同比下降 0.5%。二季度营业总收入 167 亿元，环比下降 4%，同比下降 2%；归属母公司的净利润 1.4 亿，环比下降 10%，同比下降 33%；实现基本每股收益 0.10 元。

主营产品价格下降拖累业绩，管理费用增加导致业绩略低于预期。公司主营产品价格持续下滑，上半年铜长江现货含税均价 55013 元/吨，相比去年同期57836 元/吨下降 5%，同时黄金、白银和硫酸等产品的价格也有不同程度下滑。公司铜产品毛利率同比上升 0.48%至 1.26%，黄金等副产品毛利率同比下降1.6%至 14.2%，化工及其他产品毛利率同比下降 5.3%至 25.1%。另外，由于管理费用上升较多（工资及相关费用同比增加 0.35 亿增至 1.86 亿，对应 EPS下降 0.02 元），导致业绩略低于预期。

主营产品产量增长较快，公司拟收购天马黄金矿业 43%股权。产量方面，与上年同期相比，公司自产铜精矿含铜量完成 24,576 吨，同比增长 4.86%；阴极铜完成 52.77 万吨，同比增长 28.62%，主要原因是金冠铜业分公司按期投产；硫酸完成 137.10 万吨，同比增长 65.46%；铁精矿产量比去年同期降低 2.38%，

金精矿含金比去年同期增长 0.70%，黄金产量比去年同期增长 3.97%，白银产量比去年同期增长12.25%。公司公告称拟以863万收购天马黄金矿业43%股权，如果完成将控股天马黄金矿业 100%。

下调盈利预测，维持增持评级。鉴于铜价持续下滑，下调公司 13-15 年 EPS预测为 0.37/0.39/0.43 元（原来 2013/2014 年 EPS 为 0.50/0.45 元），对应当前股价的动态市盈率为 30/29/26 倍，考虑到公司未来资产注入的预期，以及优于同类公司的成长性，维持增持评级。