金宇集团 (600201)

——布鲁氏杆菌疫苗新合作协议出台，加快产品面市进程

 事件：公司为加快与法国诗华动物保健公司合作进程、简化审批手续，已于近日正式签订了《技术及商标许可协议》，将直接向其购买羊种布鲁氏杆菌 REV1疫苗（“REV1 疫苗”）与牛种布鲁氏杆菌 B19 疫苗（“B19 疫苗”）生产技术及商标许可权，全权负责在中国生产和销售；原来成立合资公司的意向取消。

 合作方案：（1）前期合作费用：金宇保灵将向诗华公司支付一次性入门费 35万欧元（协议签署后三十日内支付）、阶段性费用 50 万欧元（正式取得两项疫苗产品批准文号后各支付 25 万欧元），并将支付一次性服务费用 40.2 万欧元用于技术协助期间内（约 18 个月）获得诗华公司的合规协助与技术服务。

（2）后期生产阶段许可费：金宇保灵国内销售 REV1 疫苗支付诗华公司许可费 0.02 欧元/头份。自国内开始销售起第二至六年支付最低金额 30 万欧元，第七至十一年最低金额为 20 万欧元；若年销量低于 1000 万头份，则许可费最低金额由双方另行协商确定。B19 疫苗国内净销售额中的 12%将作为许可费支付诗华公司。此外，金宇保灵在中国境外仅向诗华公司及关联方销售两项疫苗。

其中，REV1 价格由双方协商决定；B19 价格等于生产成本，诗华公司再按 B19境外净销售额的 12%向金宇保灵支付费用。

 新协议加快合作进程，提高公司国内布鲁氏菌病疫苗业务收益。新方案省略了关于合资公司股权、人事等问题的协商及商务部资格审批等环节，预计公司将于 10 月初进行工程规划、现场论证工作，自 11 月起相继开展厂房改造、GMP认证、新兽药证书申请、产品批准文号申请等工作，最早或于明年 4-5 月产品

上市。新方案下，公司拥有布鲁氏菌病疫苗国内市场全部销售收入，每年仅需支付诗华公司许可费和承担无形资产摊销费用，公司收益提高。假设：①14年 REV1/B19 疫苗销量各为 1250 万头份、均价 2 元/头份、净利率 30%，②购买技术商标确认无形资产共计 125.2 万欧元（入门费 35 万欧元+阶段性费用50 万欧元+技术服务费 40.2 万欧元）、欧元兑人民币汇率为 1:8.3、无形资产

摊销期限为 10 年，则新协议下 14 年公司实现销售收入 5000 万元，净利润 1500万元，扣除许可费 507.5 万元（REV1 许可费约 0.02 欧元/头份*8.3*1250 万头份=207.5 万元，B19 许可费约 2 元/头份*1250 万头份*12%=300 万元）、摊销费用 103.9 万元，净利润为 888.6 万元，高于旧协议“股权占比 50%”下净利润 750 万元（2 元/头份*2500 万头份*30%*50%）。

 维持“增持”评级。根据本次合作细则，我们对 14/15 年布鲁氏杆菌疫苗业务作出如下假设调整：假设 14/15 年销售 REV1、B19 疫苗各 1250/2500 万头份/年，均价 2 元/头份，则 14/15 年实现销售收入 5000 万元/1 亿元，许可费507.5/1015 万元。若公司购买技术商标形成无形资产共计 125.2 万欧元（约

1039.2 万元），摊销年限 10 年，则每年摊销金额为 103.9 万元。维持公司其他业务假设不变，则 13/14/15 年实现销售收入 6.50/8.46/10.27 亿元，净利润 2.61/2.61/3.25 亿元，EPS0.93/0.93/1.16 元。公司布鲁氏杆菌疫苗项目进程加快，新增未来业绩增长动力，维持“增持”评级。