在美国天气寒冷、大豆出苗率较低的情况下，市场预期美国新季大豆产量将出现较大幅度的减少。大豆和豆粕在上周突破前期振荡区间底部下行后，本周再次回到前期振荡区间。笔者通过比较分析后认为目前9月大豆与9月豆粕两个合约之间存在着不合理的价差，可参与跨商品反向套利。

一、目前连豆和连粕过高的价差使得油厂处于严重亏损状态

以目前豆油价格5300元/吨、进口大豆成本价2950元/吨(南美豆)计，1吨大豆的压榨利润大于零的条件为：豆粕价≥(1吨大豆价+大豆压榨加工费及损耗150元/吨-0.18吨豆油价)÷0.785=2733元/吨，也就是说目前油厂的正常生产条件是大豆与豆粕的差价在210元/吨以下，而目前二者的价差竟高达近500元/吨，这种不合理现象导致了油厂处于严重的亏损状态。

二、历史数据分析

以下两个图表是大连商品交易所2001年以来大豆与豆粕各期货合约交割时的结算价走势以及同月合约大豆与豆粕交割时的结算价价差情况。

从下图中可以看出，大豆与豆粕价格的走势具有很强的相关性，这主要是因为大豆有70%以上的需求来自压榨企业，而影响压榨量的主要因素是对豆粕的需求，所以两者走势非常紧密。

 从下表中可以看出，大豆与豆粕的价差在5月份通常较高，因为当时豆粕需求正处在恢复期，故豆粕价格通常较低。但随着豆粕需求的不断增长，在8—9月高峰期豆粕价格较为坚挺，故9月合约的大豆与豆粕价差通常较小：2001年是194元/吨、2002年是230元/吨、2003年是223元/吨、2004年是48元/吨，都在250元/吨以下。可以预计今年9月合约的大豆与豆粕在交割结算时的价差也将运行至300元/吨以下。

三、操作策略建议

根据以上分析，笔者预计随着豆粕需求开始转旺，豆粕价格将会比大豆价格坚挺，从而促使两者价差进一步缩小。在目前多空基本面都较为复杂的情况下，后市方向较难把握，建议稳建的投资者在目前价位区寻找9月大豆与9月豆粕价差达到500元/吨左右的合适时机买入9月豆粕并同时卖出相同数量的9月大豆，并耐心等待大豆与豆粕价差缩小至300元/吨左右的出局时机。

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