生鲜电商已经起飞，中央化物流中心模式最具长期竞争力
        我们在去年的主题报告《亚马逊发力，生鲜电商即将起飞》中表示，受益于代际转移、技术进步和业界大胆尝试，当前时点下，生鲜电商面临渗透率加速提高的良好时机。美国生鲜电商市场规模将从2016  年的205  亿美元，年均增长20%至2025  年的1033亿美元，渗透率从4%提高到20%。虽然到店取货、暗店配送、第三方平台等模式近期取得了一定成功，但以Ocado、AmazonFresh为代表的中央化物流中心的模式，最具长期竞争力。昨日，美国最大的生鲜超市Kroger（年收入1220  亿美元）与英国生鲜电商及技术平台公司Ocado  宣布合作，充分验证了我们的观点。当日，Ocado  股价大涨44.4%，Kroger  上涨1.4%。
        Ocado  将帮助Kroger  打造电商后台基础设施。今年将率先选址和动工3  个大型自动化物流中心，未来3  年将共建设20  个物流中心。其规模和标准比照Ocado  在英国Andover  物流中心，周处理能力6.5  万件以上。Kroger  将是Ocado  技术平台（Ocado  Smart  Platform，OSP）在美国的唯一客户。作为战略合作关系的保证，Kroger  将购买331  万股Ocado  增发新股（价值约2.5  亿美元），持股5%。
        在此之前，Kroger  通过Instacart  等第三方平台实现生鲜到家配送，并自营着较为成功的网上下单、到店取货项目ClickList。网上销售占比不超过3%，且ClickList  利润率很低或不盈利（需要店员在普通门店的普通货架上捡货，并送到停车场）。与Ocado  的合作，体现了Kroger  对生鲜电商业务的极大重视，并转向了短期投资较大、但长期效率更高的中央化、自动化物流基础设施的模式。亚马逊对Whole  Foods  的收购，及之后围绕食品和生鲜在线上和线下的举动（公司近期宣布亚马逊Prime  会员可在Whole  Foods  打折商品上再打折10%，可能使Whole  Foods  对于Prime  会员的实际售价甚至低于Kroger），都逼迫传统超市公司加速转型，强化线上能力。
        Ocado  既是零售商，又是技术服务商
        英国Ocado  公司是目前唯一一家上市的纯生鲜电商，具备业界最领先的基础设施效率（超过5  万SKU，物流中心每人工小时处理164  单，送货车辆每周送182  单，配送准时率95%，货品正确率99%，损耗率0.7%），并已取得了通用会计准则下的盈利（2017财年净利润100  万英镑、EBITDA  8600  万）。我们在上述主题报告和调研报告《从ShopTalk  大会看美国“新零售”》中均有对该公司的介绍。公司也将自身技术服务于其他零售商，2017  年技术服务收入1.16  亿英镑占比8%，EBITDA  占比3.2%。Kroger  是继英国Morrisons、法国Groupe  Casino、加拿大Sobeys  之后，OSP  的第4个也是最大客户，有望在2020  年贡献1  亿英镑的EBITDA。当然，与Kroger  的合作细节还有待具体商榷，尚不清楚资本开支的分担比例，暂时对今年的利润和资本开支没有影响。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。