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氧化铝期货周度想法（2025 年 8 月 19 日 - 8 月 25 日）

核心逻辑： 矿端扰动支撑价格，但高库存与过剩格局压制反弹空间，短期震荡区间难破

一、成本支撑弱化，利润修复承压

本周氧化铝估值处于 “上有顶、下有底” 的僵持状态。成本端呈现分化特征，铝土矿价格短期受供应扰动支撑，山西、河南因环保督查导致部分矿山停产，国产矿供应偏紧；进口矿方面，几内亚雨季及码头运量下降（雨季仅 1 船 / 月），推动进口矿价持稳，几内亚 CIF 价格维持在 74 美元 / 吨。但长期来看，国内港口铝土矿库存已补至历史高位，原料充裕格局未变，成本支撑后劲不足。利润空间受到压缩，当前氧化铝现货均价 3205 元 / 吨（山东地区），行业利润约 200 元 / 吨。尽管现货价格弱稳，但社会库存连续累库（本周增 5.5 万吨至 419.9 万吨），叠加新增产能释放（如广西隆安 100 万吨项目），利润修复空间被进一步压制。矛盾点在于，矿端消息刺激短期情绪，但高库存和产能过剩始终是悬在市场头上的 “堰塞湖”，价格冲高反而会刺激套保盘进场锁利，制约价格上行空间。

二、多空因素交织，缺乏破局动能

1. 供应过剩仍是主线产量高位难降，本周国内氧化铝运行产能达 9109 万吨，周产量 184.9 万吨，虽环比微降 0.2 万吨，但整体仍处于近三年高位。山东、河南检修产能复产，广西新投产能爬产，供应弹性充足。进口窗口临近打开，澳洲 FOB 价格跌至 367 美元 / 吨，进口盈亏 - 25 元 / 吨，若窗口打开将进一步增加国内供应压力。

2. 需求增量有限电解铝形成刚性托底，下游电解铝运行产能 4390 万吨（环比 + 0.2%），行业利润丰厚（约 3900 元 / 吨），但产能已接近满负荷，对氧化铝需求增量微弱。云南复产进度缓慢，难以形成新增拉动。终端需求表现疲软，光伏抢装结束、家电排产下滑、汽车库存高企，现实需求未现旺季迹象。铝加工企业开工率虽微升 0.8% 至 59.5%，但仍低于历史同期水平。

3. 库存压力加剧社库累库幅度扩大（本周 + 5.5 万吨），其中厂内库存、港口库存同步增加。交割库仓单升至 6.58 万吨（环比 + 3.96 万吨），套利空间吸引现货注册仓单，进一步强化了现货抛压。

4. 宏观与政策扰动国内处于政策真空期，专项债资金落地滞后，基建需求尚未放量，“反内卷” 政策导向下工业品涨价动能不足。海外降息预期降温，美国 PPI 数据超预期，美联储 9 月降息概率下调，美元走强压制大宗商品情绪。

三、后市展望

价格路径短期来看，主力合约 AO2509 预计在 3030-3230 元区间震荡。上方压力来自仓单抛售（3250 元以上套保盘密集），下方支撑在成本线（国产矿价坚挺托底 3000 元关口）。关键破局变量包括几内亚码头运量恢复进度（若快于预期将利空）、国内环保督查是否扩大（若加码或提振矿价）。

四、风险提示

上行风险

几内亚矿权事件升级（如政府扩大整顿范围）、国内突击性限产政策出台。

下行风险

累库幅度超预期（社库突破 430 万吨）、铝土矿港口抛售、电解铝利润收缩传导至氧化铝需求。

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发布于2025-8-19 08:40 成都