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先导智能:核心人员激励充分,业绩增长进入快车道
　　先导智能 300450
　　研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2018-02-08
　　事件:
　　1)2月5日,公司公布限制性股票激励计划(草案),拟向核心管理、技术骨干218人授予限制性股票200.25万股,约占公司当前股本的0.46%,本次授予价格为27.09元/股。业绩解锁条件为以2017年净利润为基数,2018-2021年净利润分别不低于50%、100%、150%、200%。

　　2)1月25日,公司公布业绩预告,公司2017年实现净利润4.94亿元-5.81亿元,同比增长70-100%。泰坦新动力8月并表,对公司净利润贡献约为3300万元。

　　投资要点:
　　股权激励绑定核心人员利益,业绩解锁条件彰显管理层信心。公司主要从事高端专用自动化设备研发设计,需要根据客户的特定需求进行个性化设计、研发、制造。补贴政策的调整将会对动力电池提出更高的技术要求,产品及上游设备迭代更新提速。动力电池产业链即将迎来决胜的关键时点,快速响应客户的研发能力是公司核心竞争力之一。公司本次股权激励覆盖的人员均是公司管理核心、技术骨干,股权激励方案的适时推出有利于团队的稳定。以业绩解锁条件测算,2018年净利润增速50%以上,2017-2021年净利润CAGR达到32%。

　　海外业务、新产能投放拓展顺利,泰坦新动力业绩略超预期。公司2017年净利润4.94亿-5.81亿,其中泰坦新动力贡献利润约3300万元。泰坦新动力于2017年8月并表,此前业绩承诺2017-2019年的净利润分别不低于1.05、1.25和1.45亿元,预计泰坦新动力全年业绩超出预期。公司新的动力锂电池设备基地(一期)已经接近完全投产,完全投产后产能将新增15-20亿产值,总产能达到30-40亿产值。海外业务方面,公司已经实现了向松下小批量供货。根据公司三季报预收账款17亿,存货26.37亿推测,公司在手订单50亿以上(含泰坦新动力),产能的顺利投放将带动公司在手订单顺利转化。

　　公司作为锂电设备行业龙头,持续受益于下游动力电池产商扩产。我们认为公司未来增长的驱动力主要有几方面:
　　1)锂电高端设备进口替代:锂电高端设备因技术壁垒较高,国产化率仅为40-50%,国内设备厂将通过提升高性价比和提供本地化快速响应服务替代进口设备。目前公司核心产品卷绕机性能可完全比肩日韩产品性能且价格便宜10%左右。

　　2)行业集中度提升:动力电池行业存在结构性过剩,龙头扩产可能超预期,公司绑定龙头电池企业将跟随成长。公司核心大客户CATL此前预计2020年扩产达到50GWh产能;而2017年CATL与上汽成立合资公司,规划建设动力电池总产能36Wh,其中一期规划18GWh产能,将在2018年底全面投产,按此进度,2020年CATL的扩产将超预期。

　　3)从分段设备供应商到整线供应:中段设备卷绕机是公司传统优势业务,泰坦新动力在后段设备研发、生产和销售,化成、分容、测试等环节拥有较强竞争力。两者协同效应将助推公司更多渗透锂电设备整线业务,通过低毛利环节外购形式,打造完整的锂电设备整线供应,提升公司在产业链里的价值量。

　　4)国际市场打开新的增长空间:公司已经进入松下、LG供应链体系,公司最新推出的21700高端卷绕机最早就是和松下合作研发的,未来有望凭借高端产品进入更多国际电池客户供应链。

　　盈利预测和投资评级:我们持续看好锂电设备行业的高景气以及公司的龙头地位,并购泰坦新动力后协同效应体现。预计2017-2019年的EPS分别为1.30,2.28,3.06元,对应的PE估值分别为38倍,21倍,16倍,维持"买入"评级。

　　风险提示:下游客户订单交付不及预期,公司扩产项目进度不达预期,锂电设备行业竞争加剧,并购泰坦新动力协同效应不及预期,公司及泰坦新动力未来业绩低于预期的风险。