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随着3月国内冶炼厂检修增多，上游锌矿释放仍较为有限以及近期环保督察趋紧等，锌矿现货加工费持续低迷，且随着节后下游消费好转，预计锌锭库存将继续下滑，整体精炼锌仍将维持供应偏紧格局。笔者认为，锌价中线上涨预期仍未打破，后期仍有较强的向上动能。

锌精矿供应仍偏紧

根据嘉能可最新发布的2017年年报，由于嘉能可旗下非洲矿山（2017年为9.2万吨产能）拍卖给Trevail Mining，如果今年矿山维持正常运行，则相当于实际确定的复产产能为9.2万吨左右，其余的32万吨有待复产产能仍是未知数。因而，总体上，锌矿产能增量或大于此前预期，预计今年产能将增加60.2万吨。

从目前跟踪的情况来看，新投及复产产能增量暂未有效释放，预计锌矿产能将集中在下半年释放，上半年锌矿仍维持偏紧格局。2月全球主流矿企陆续在官网发布2017年四季度及年度财报，整体而言2018年锌矿产出预计有所增长，但增量相对有限。另外，根据SMM统计，截至2月9日，国内外锌精矿TC春节假期前夕进口锌精矿现货TC重心较今年1月持平于15—20美元/干吨，国内锌矿加工费亦维持低迷，南方市场报价最低到2800元/吨，主流成交价在3000—3300元/吨，平均下调200元/吨，冶炼厂原料库存周期在15—20天，较去年12月略有下滑。国内外加工费维持在历史较低水平以及冶炼厂原料库存周期低于常规天数，这均反映出锌矿供应仍无明显改善。

春节期间国内冶炼厂无检修计划，而国内锌矿由于雨雪天气因素提前关停，2月国内外锌矿紧张暂无缓解，预计加工费维稳甚至进一步下行。根据SMM调研，在国内锌精矿空窗期，炼厂对进口矿的依赖性逐步增强，多数炼厂进口矿货源到货持续到4月左右。根据海关总署2月24日最新公布的数据，1月锌矿砂及锌矿进口量同比大幅增加48.51%至34.4万吨。而4月之后，国内矿山将陆续复产，届时锌矿供应或有所增长。

下游将迎来开工旺季

根据我的有色网统计，截至2月26日，锌锭社会库存为28.46万吨，较上周四增加1.37万吨，延续节前库存累积趋势。展望3月，预计镀锌以及氧化锌企业开工率将明显回升，今年下游企业放假周期为15到20天，自2月6日集中放假，最晚回归企业预计将在3月初复工，届时下游消费将逐渐回暖。建议中线趋势者可考虑逢回调买入，但不建议追高。关注沪锌26000—26500元/吨一带的支撑力度。需要关注的风险点有：保税区库存快速流入；下游采购不及预期，库存继续大幅增加。