10月中旬以来，豆粕整体呈现震荡整理模式，运行区间2750-3050。期间题材多空基本平衡，波段性强弱转换而已。目前豆粕受到阿根廷大豆产量下调预期及美豆出口仍存余威推动，中旬之前仍偏强运行，中旬后随着巴西大豆上市及美豆出口转弱，市场动能受到约束，结合技术，关注压力关口3050一带，阶段内恐仍难有效打破2750-3050震荡区间。

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2017行情回顾

2017年以来，郑商所菜粕主力合约走势处于明显的下行通道。上半年，受到春节因素影响，沿海地区菜籽加工企业开工率有限，大部分加工企业停报现象较多。需求方面主要受到饲料养殖行业拖累，豆菜粕价差过小也对需求形成压制，菜粕现货报价走低。同时受到美豆大幅下挫的拖累，国内菜粕盘面弱势下滑。下半年，菜粕主力合约走势主要是受到美豆盘面的带动，小幅上扬后大幅回落。随着美豆价格上涨，豆粕价格攀升，使得豆菜粕价差逐步拉大，同时菜粕库存不断减少，菜粕价格回升，带动盘面小幅回暖。10下半月至今，沿海菜粕库存趋增，加之美豆丰产，未来进口大豆到港量趋增的利空压制，国内菜粕走势偏弱。

国际油菜籽市场情况

美国农业部12月份供需报告显示，2017/2018年度全球油菜籽产量预计7290万吨，预计较2016/2017年度的7027万吨增幅3.74%，2017年全球供给量得到了恢复性的增长。2017/2018年度加拿大油菜籽产量预计为2150万吨，较上年的1960万吨增加9.69%。澳大利亚2017/2018年度菜籽减产明显，产量预计减少近30%。近些年来，国内进口的绝大多数菜籽均来源于加拿大，加拿大油菜籽供需在很大程度上影响国内菜籽进口。由于全球油菜籽供应吃紧，消费速度强劲，加拿大菜籽库存极其紧张。加拿大油菜籽需求主要以出口和压榨为主。从出口数据来看，加拿大近两年出口需求旺盛，基本上占总产量超过50%的比例，出口预计将维持稳定。同时，澳大利亚减产将会导致加拿大菜籽进口需求强劲，预计2017/2018年度加拿大菜籽压榨和出口需求将保持强劲态势，供需逐渐呈现收紧，价格走势偏强。

我国进口情况分析

一、进口市场对菜粕供应意义非凡

国内菜籽市场供应对进口菜籽的依赖度越来越高。自2008年以来，菜籽产量逐年下调，而进口量却逐年攀升，2017年进口量占菜籽总供应量的约44%的水平，市场普遍认为菜籽会步大豆后尘。尽管近期进口菜籽优势已经有所降低，但由于失去政策扶植后的主产区压榨方式影响，中长期国内菜粕市场的供应依然依赖于进口。经过两年时间的产业调整，菜粕主要供应区域已经逐渐从产区向进口集中的沿海地区转移。2016年以来菜粕进口数量明显回暖，进口市场的变化将对国内菜粕市场产生重要意义。

二、菜籽进口预期稳定

2016年受到国内对输华加拿大油菜籽1%的杂质要求的影响，导致2016年下半年我国菜籽进口量大规模萎缩。直至当年8月底，政策宣布无限期延迟进口新规，外商才恢复报价，进口政策逐渐顺畅。2017年，我国进口油菜籽数量较2016年有了明显的增加。海关数据显示，2017年1-10月份我国累计进口油菜籽395.8万吨，高于上年同期的356.5万吨。8月份以来进口菜籽压榨利润丰厚，国内企业采购积极，预计11-12月将有70万吨左右的油菜籽到港，远高于去年的55万吨，预计2017/18年度我国油菜籽进口量将维持在420万吨水平。

三、菜粕进口受利润制约

根据海关数据显示，2017年1-10月我国累计进口菜粕76.87万吨，较因进口政策受限的去年同期暴增82.1%。2017/18年前5个月我国累计进口菜粕40.91万吨，较2016/17年度同期大幅增加30.9%。另据海关数据表明：2017年10月我国进口菜粕全部来自于加拿大。以成本利润角度考虑，从长江下游地区采购进口菜粕较从南方沿海地区采购国产加籽菜粕更具优势。不过，后期进口成本或将抬升，长期菜粕进口仍受到进口利润的制约。

国内菜粕现货市场分析

一、供应市场分析

国内菜籽和菜粕中长期供应维稳

自2016年起，菜籽托市收储政策不在，价格受市场影响而处于政策调控过后的阵痛期，农户对于失去保障的菜籽种植积极性降低。2015年冬菜籽种植面积大幅缩水30%左右，2016年产量也大幅下降了34.54%，期末库存有了明显的下降，2017年国内油菜籽产量基本保持稳定。国内机构对于菜籽的供应预期大都不乐观，中国汇易网预计2018年产量513.5万吨，2017年产量522万吨。天下粮仓预测2018年国内产量410万吨，较2017年450万吨也是有所调降。加之未来进口菜籽数量保持稳定，总体来说，预计2018菜籽供应将维持稳定。

菜粕供应节奏通常受到进口以及国产市场影响。国内市场来看，由于失去政策扶持，国内压榨企业由纯粹挣政补贴向市场竞争转移。受此影响，菜籽压榨方式多为浓香小榨压榨模式，菜粕质量大幅调降，很难满足市场需求。菜粕供应逐渐向沿海地区转移，国产菜籽的减少在一定程度上影响菜粕市场。国际市场来看，我们在前期预判加拿大菜籽偏强，进口成本增加以及前期政策影响下，2018年油菜籽进口成本偏强。2017/18年度菜籽进口量预期稳定，这对年内菜粕的有效供应具有重要影响。

菜籽供需情况（千吨）、国内菜粕供需情况（万吨）

油粕比

菜油与菜粕是菜籽加工的下游产品，二者价格之间有一定此消彼长的情况。由于年内需求疲软，2017年菜粕价格整体偏弱走势。菜油方面，经过2016年的拍卖消化，至2017年末临时储备菜油库存降至140万吨左右。2018年开始只进行轮储，此后又传言100多万吨的菜油全部定向给中储粮。无论如何，菜油拍卖对于市场的影响已经成为过去式，未来大方向将是国产产量及库存的减少，2018年菜油报价或将偏强。油粕比是一个相对制约菜粕现货报价的一个因素。近期，油粕比在3附近承压震荡，但中期若突破，后期上行空间较为可观。

二、需求市场分析

水产养殖需求有望回暖

相对于2016年华中地区发大水以及沿海多台风的恶劣天气，2017年风调雨顺一些，对于水产养殖业来说比较有利。然而2017年养殖业的回暖并没有对菜粕构成明显的需求。据悉 2017年上半年我国饲料总产量9568万吨，同比增长2.9%，但水产饲料不及预期，下降1.3%。主要原因在于2017年内我国豆菜粕价差处于历史较低水平，豆粕价格优势明显。菜粕在饲料中的添加比例正处于历史低位水平，绝大多数饲料企业已经仅剩在水产饲料中使用最低的刚需部分，比例多数低至不足10%，最少的更是接近5%。所以2017年水产饲料产量的下降对我国菜粕市场消费可谓是雪上加霜。另一方面，未来拉尼娜现象大概率发生的情况下，大豆价格有回暖预期，或将提振豆粕价格。未来随着豆菜粕价差的扩大，菜粕需求或将有明显的好转。

替代品情况优势减弱

2017年菜粕市场的弱势很大程度受限于替代品豆粕和DDGS的影响。就豆粕而言，2017年上半年，菜粕价格持续平稳弱势下滑，而豆粕价格下降明显，在饲料需求中对菜粕的挤占明显，菜粕价格在2017年偏弱整理。受到美豆到港延期的影响，国内豆粕价格小幅回暖，豆菜粕价差逐步拉大。巴西大豆在大概率的拉尼娜气象条件下减产的可能性较大。豆菜粕价差拉大的形势能否持续，后期仍需关注国内大豆进口情况。另一个对菜粕需求有较大影响品势是DDGS。2016年商务部对于从美国的进口DDGS实行双反政策。受此影响，2016年DDGS进口量降幅明显。特朗普访华后的下调增值税对DDGS进口量影响有限，未来进口少将成为常态，本次增值税下调对豆菜粕价格并无太大影响。从目前价格来看，进口DDGS完税价格在2400元/吨上方，基于蛋白含量的限制，很难对菜粕产生影响；而国内DDGS主要生产在北方，报价在1600-1800元/吨附近，蛋白含量偏低以及年内运输成本偏高，很难对南方沿海地区菜粕产生影响。综合而言，替代品种DDGS的优势降低，豆菜粕价差逐步扩大提振菜粕需求，总体来说菜粕需求有回暖迹象。

2018年市场展望和操作策略

从国际市场而言，全球减产而加拿大需求良好将令进口成本攀升，并且人民币升值周期未来或难以持续。综合影响下，未来菜籽进口成本将有所抬升。2017/18年度我国菜籽进口量和国内产量预期维持稳定。需求来看，水产需求总体保持稳定，替代品优势的降低使得菜粕需求有回暖迹象，菜粕整体供需形势收紧。目前对于菜粕价格的走势相对较为乐观，基于以上几种因素判定，2018年菜粕报价预计偏强运行。但在上行的基础上，也不能忽略采购节奏对价格的影响。在一季度，是水产饲料备货的旺季，菜粕供应有限的情况下，现价会小幅走高；第二季度，进口量增加以及国产菜籽上市，菜粕报价通常走低；三季度水产旺季影响下，价格通常展开震荡反弹走高；而进入第四季度，水产传统淡季到来，现价通常回落。当然这是我们根据供应与需求对价格走势的简单总结，若遇到供应与需求剧烈变动，该规律也通常并不适用。

从菜粕指数周线走势图形来看，2017年菜粕走势平稳震荡整理，处于上市以来的中间价位水平，同时也是以往的成交密集区。目前来看，持仓量成交量较为低迷，反弹缺乏量的配合，并且现货市场短期供应压力依然较大，期价在年前或仍有震荡整理的可能。在不出现突发性重大题材的情况下，菜粕打破震荡格局的可能性也不大。可以考虑在2060~2620元进行区间操作。

我国菜粕指数周K线走势图