法国兴业银行(SocGen)策略师阿尔伯特·爱德华兹（Albert Edwards）在上周给客户的信中指出， 意外的货币紧缩将是引发下一次“大调整”（Great Unwind）的催化剂，会让创纪录的全球股市戛然而止。

更有趣的是，爱德华兹认为，这个将带来巨大货币冲击的国家是日本。“多数投资者都将注意力放在 美国不断改善的经济前景、 特朗普税改，以及 欧元区过去一年在经济增长前景的快速改善上， 另一个大的发达国家在某种程度上被忽略了，那就是日本。”

爱德华兹指出，“日本经济情况也在改善，尽管可能会以更加持久的方式。尽管整体通胀仍接近零，消费者预期一致改善，认为日本大规模通缩已最终结束。 通缩理念的改变或许尚未来临，但这本身将通过降低延迟购债的动机刺激经济。”

为了强调日本经济确实处于长期变化——越来越好——的边缘，爱德华兹首先指出，日本劳动力市场非常紧俏。“市场普遍认为，尽管日本经济复苏相当温和，日本人口老龄化的现状意味着，日本劳动力市场是所有发达国家中最紧俏的市场之一。紧俏程度接近或者超过上世纪80年代末期经济泡沫顶峰之时（看图1）” 。

然而，就像美国，尽管日本劳动力市场紧俏，薪资并未加速上涨。实际上，在过去的两年半，潜在的薪资增长似乎卡在0.5%左右，尽管这比以前强劲很多，这一数据仍让人失望。

尽管薪资以温和的速度上涨，工作时长上升意味着， 名义工资以同比2%的速度上涨。此外，不同于美国和 英国，这两个国家的个人储蓄降至10年新低并很快接近纪录低位，日本的薪资增长大幅超过消费者支出，且储蓄率一直上升（看图3）。因此，如果日本的消费者信心仍然强劲，消费者支出应该可以带来更强劲的GDP增长， 超过2017年日本三季度录得的2%的年率。

尽管日本经济近期出乎意料的强劲，日本一直以来未能达到2%的核心通胀目标却是让人失望的。爱德华兹指出，“ 尽管日本一次又一次地按动非常规货币政策的按钮，日本央行一直未能达到其2%的通胀目标。”

爱德华兹得出他自己的观点， 他认为日本政。府没有将日元降至30年支撑位123日元（看图4）以下，是一个重大的政策失误，这本身本应该可以带来进一步下跌，并进口更多的通胀。

图4：关注日元与下跌的期望背道而驰，日本央行意外收紧日元可能会大涨

爱德华兹承认， 上面提到的日本经济及通胀的改善可能会促使日本央行意外收紧货币政策，让市场措手不及，并引发像2008年一样的大规模套息交易。美国商品 期货委员会（CFTC）持仓数据显示，2008年，市场极度做空日元持仓。

此外，一周前，日本央行意外宣布，缩减其长期债购债规模，25年和10年国债购买规模分别降低了100亿日元。此举引发日本国债价格大跌，债券收益率上升，日元兑 美元大涨。

爱德华兹总结道， “如果投资者寻找可以终结目前股市牛市的主要意外，这算是吗？”

上周二（1月9日）在伦敦的年度策略会议上，爱德华兹重申了其观点： “我们一直在寻找意外，有一件事会让我们措手不及，那就是如果日本央行开始收紧货币政策。如果日本央行真的跟随美联储及欧洲央行，宣布某种缩减措施。”

他再次警告，没有足够的人关注日本。 “这可能比美联储重要的多。很多主要趋势自日本开始。在我看来，人们对日本的关注不够。”

回到意外通胀带来的威胁，爱德华兹警告称，日本核心通胀或许已经触底，如下图所示，而日本超过60%的家庭目前预期通胀，而不是紧缩。

“如果日本央行收紧政策，而不是像每个人为之做准备的宽松，会发生什么？如果日元强势上涨，美元兑日元跌破107又会怎样？这将是一个大的意外。”

最后，爱德华兹表示， “如果你在寻找什么东西可以触发大的调整，这将会是日本央行收紧货币政策。”