变化始于2012年，华昌达业绩大变脸。当年，归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润同比下降47.14%，主要子公司业绩全线下滑，募投项目“自动化装备生产线建设项目”达产后效益不及预期，关联方“东风汽车有限公司”在公司前五名客户名录中消失，经营压力骤增。

彼时，颜华与罗慧“一个主外、一个主内”。颜华四处寻找项目，并主导完成了“湖北恒力达焊接装备有限公司20%股权”的收购。2012年7月，华昌达拟作价不超过4.26亿元发行股份购买永乾机电100%股权。然而，因为颜华涉嫌违反证券法律法规被证监会立案调查，此次收购最终作罢。

但这并不妨碍颜华的身价继续上涨，至2012年末，其持有华昌达8486.10万股(占比48.94%)，市值约5.55亿元。

尽管颜华做了诸多努力，但华昌达的业绩依旧大幅下滑。2013年，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下滑38.09%，公司现金流状况也不好。

颜华开始了资本运作。一方面，通过将手上的限售股在股价相对低位质押获得资金；另一方面则借助并购重组推动华昌达外延式扩张。

2013年6月27日，颜华第一次使用“股份质押”融资工具。当时，颜华持有华昌达8486.1万股，占公司总股本的48.94%，其将其中的1820万股通过中信证券(行情600030,诊股)(港股06030)办理了“期限为730天的股票质押式回购交易”。

这种交易当时比较流行，即上市公司股东用股票质押融资，并约定在未来返还资金、解除质押的交易。但股价一旦跌破预警线，则需要股东用现金或股票“补仓”；一旦跌破平仓线，则会被强制平仓。

刚开始的时候，颜华操作保守，整个2013年仅做了两笔质押融资，且质押率不高。

但到了2014年，颜华的手笔越来越大，当年共做了9笔股份质押融资；到年底，其股权质押率高达99.99%。

这期间，华昌达进行了多次资本运作，公司股价从2013年的最低点到2014年9月19日(8.21元/股)累计涨幅逾140%。不过，颜华做股权质押时的股价均在10元以下，可撬动的资金有限。

“创业板公司的质押折扣率为2.5折-3折”，一位资深券商人士说，具体的折扣要看公司质地、股价、股份流通等情况，每家券商不尽相同。

这意味着，按照股权质押折扣率30%、取20日均价推算，颜华质押的1.09亿股，其融资额在3亿元左右。如果考虑到每笔质押融资时股价不一，实际融资额更低。