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中国建筑 601668

研究机构：中泰证券 分析师：夏天,程龙戈 撰写日期：2017-11-20

低基数下房建订单发力,10月订单增速超预期,新开工面积大幅反弹。公司1-10月新签合同额17841亿元,同增30.10%,较1-9月提升5.10个pct,其中10月单月同增104.76%,略超预期,主要因去年同期基数较低(单月同比下滑16.62%)。房建新签12027亿元,同比增长25.70%,较1-9月提升6.90个pct,10月单月同比大幅增长187.24%,主要因去年同期基数低(去年10月单月同减48.56%,仅392亿元,是2015年以来单月绝对值最低);基建继续保持较快增长,新签5717亿元,同比增长40.20%,较1-9月下降0.20个pct,10月单月增长38.88%。分区域看,1-10月境内/境外同比分别增长19.80%/68.00%,较1-9月分别变化-2.70/+11.7个pct。1-10月,新开工面积同增25.20%,较1-9月提升1.70个pct,其中10月单月同增41.12%,较9月单月大幅提升30个pct。2016年以来,地产行业销售与投资之间剪刀差持续存在,去库存效果明显,前期房企土地购置面积增加,有较强补库存需求,有望向新开工持续传导。

10月地产销售放缓,地产板块人事调整后战略清晰,持续稳健增长可期。2017年1-10月公司地产业务合约销售额1856亿元,同增6.80%,较1-9月份下降4.10个pct;合约销售面积1301万平方米,同增4.10%,较1-9月份下降3.30个pct。地产销售在9月起突然大幅放缓主要因去年9月起合并中信地产业务完成造成基数较高。今年5月,颜建国接替肖肖出任中海地产董事局主席及行政总裁,新任管理层制定2020 年销售4000亿港币目标,对规模提出要求,未来发展有望进入新阶段。中海地产目标今年销售2310亿港币,如顺利完成,则17-20年地产销售CAGR为20%,未来持续稳健发展可期。

PPP推动基建订单规模跻身第一阵营,业务结构不断优化。截至9月末,公司累计中标PPP项目总投资9780亿元,是国内承接PPP最多的企业,带动基建订单自2016年起爆发式增长。2015年仅为中国交建基建订单的58%,2016年快速提升至94%,与中国中铁、中国铁建之间的差距也大幅缩小,已经跻身第一阵营。今年前三季度房建业务同比增长3.4%,占比63%,较2016年下降1.62pct;基建业务收入同比大幅增长61.1%,远超房建,占比达到20%,较去年底提升2个pct,业务结构持续优化。虽然近期PPP行业监管趋严,但公司在手基建订单覆盖收入比极高,我们预计未来高毛利率基建业务占比提升趋势不改,未来盈利能力也有望逐步提升。

业绩稳健估值较低,在当前市场环境下极具吸引力。2011年至2016年,公司业绩CAGR为17.15%,在建筑央企中排名第一,并且波动较小,但PE显著低于其他建筑央企平均13倍水平,同时股息率2%-3%也处在上证50前列。当前PE/PB估值略高于历史中位数水平;PE估值与上证50和沪深300比值分别为0.78/0.64,与历史中位数持平(历史最低值分别约0.6/0.5)。公司业绩稳定优异,估值处在市场洼地,在当前市场环境下对于长期资金有很强吸引力。

投资建议:我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为338/389/437亿元,分别增长13%/15%/12%,EPS 分别为1.13/1.30/1.46元,当前股价对应三年PE分别为8.4/7.3/6.5倍,给予目标价15.60元(对应2018年12倍PE),买入评级。

风险提示:PPP落地不达预期、海外经营风险、地产投资新开工等不达预期。