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上汽集团 600104

研究机构：申万宏源 分析师：蔡麟琳 撰写日期：2017-12-08

11月销量同比增8%,增速高于行业。上汽11月销售71.8万辆,同比增加8.0%;据乘联会统计,11月乘用车行业批发增速同比0%增长,上汽增速远高于行业。前11月,上汽销量同比增长7.5%,亦远好于行业2-3%的行业增速。这充分体现了公司“大象起舞”的投资逻辑。

上汽大众同比增6.8%,途昂持续上量。上汽大众11月销量同比增加6.8%,前11月销量同比增3.5%,表现优秀。其中,公司的高利润车型途昂持续上量,11月销量达到1.1万辆、创下历史新高、环比增长24%。从我们追踪的终端询价数据看,途昂近期月询价量达到3.2万辆,处于稳步上行状况。途观L销量达到2.9万辆、同比增长25%;终端询价亦显示途观L询价量已从几个月前的3.5万辆逐步达到4.4万辆,未来具有进一步上行的潜力。

上汽通用同比增10%,GL8和GL6表现出色。上汽通用前11月销量同比增长6.3%,11月销量同比增加10%,其中GL8销量1.4万辆、同比增59%;10月上市的GL6销量已达到7000辆;目前GL6月终端询价量已达1.6万辆、已超过GL8、位居MPV行业第三。GL6的出现拓展了公司“二胎+家用”MPV的市场、较好的燃油经济性和舒适的驾乘体验、良好的终端关注度令其销量有继续上涨的空间。同时,凯迪拉克销量达1.6万辆,同比增长18%。

上汽乘用车同比增28%,RX3上量快。上汽乘用车11月销售5.4万辆,同比增长28%;其中RX3上市半月销量接即接近5000辆、终端询价亦快速上升到1.5万辆、达到远景SUV的水平,后市持续看涨。前11月上汽乘用车销量同比增长60%、预计全年有望减亏18-20亿元。

盈利预测与投资评级。我们维持之前的盈利预测,预计上汽2017全年净利润345亿元,同比增8%;考虑增发摊薄,EPS2.96元,同比增1.9%。预计上汽2018、2019年净利润分别为373亿元和407亿元,同比增8%和9%,EPS为3.19和3.48元。当前股价对应2018、2019年P/E为10倍和9倍,由于公司的合资品牌迎来SUV产品周期、自主品牌快速发展、并且在新能源领域维持领先地位,公司的激励体制也已经完善,维持买入的投资建议。