近期，国债期货整体表现较好。基本面上，国内经济表现良好，经济韧性较强，通胀回升预期较强。政策面上，监管仍将趋严，对债市形成一定利空。资金面上，临近年末，流动性偏紧，春节因素或对流动性形成考验，需密切关注央行在公开市场的操作情况。海外市场上，各主要经济体整体表现较好，美国较低的失业率为加息提供必要条件，但是中美国债利差处于历史高位，对国内债市形成一定支撑。整体来看，债市后期可能维持偏弱振荡，但是配置价值凸显。

经济数据超出预期

从基本面来看，经济整体表现较好，韧性较强。受终端需求较弱和环保限产影响，11月份规模以上工业增加值同比增速降至6.1%，连续两个月下行，但仍在预期之内。从需求端来看，11月份投资、消费、出口增速均有所增长，但幅度差异较大。其中，固定资产投资11月份累计同比增速为7.2%，较10月下行0.1个百分点，但好于预期的7.1%。从其分项来看，三大主要投资类别中，11月份制造业投资累计同比增速为4.1%，仍维持在低位；基建投资累计同比增速为15.83%，维持在相对高位；房地产投资累计同比增速为4.2%，处于持续下行的通道中，与我们之前的判断相符。

图为2017年国内出口金额累计当月同比

消费表现相对较好，11月份社会消费品零售总额累计同比增速为10.3%，持平于10月份。出口表现则比较亮眼，11月份出口金额累计同比增速为12.3%，远高于10月份6.8%，在全年来看也是一个比较高的水平。其中，对美国和加拿大出口同比大幅上升，对日本及欧盟出口也较好。外围经济整体表现较好，需求向好使得11月份国内出口数据表现较好。整体来看，经济结构优化，经济韧性较强。

通胀预期回升

11月份CPI同比增长1.7%，低于10月份1.9%的水平，环比则与10月持平。从分项数据来看，受去年高基数影响，食品项同比下降1.1%，环比也下降0.5%，其中鲜菜价格环比下降4.83%，猪肉价格环比下降0.8%，是主要拖累项。但是，随着春节临近，食品价格上行预期增强，后期对CPI拖累将减小。11月份非食品项同比增长2.5%，环比上行0.1%，是CPI同比增长的重要推动力。

11月份PPI同比增速为5.8%，低于10月份6.9%的水平，主要是受到去年同期高基数的影响。目前，由于受冬季取暖和环保限产的影响，主要工业品价格下行空间比较小，短期内PPI出现较大变动的可能性不大，大概率仍将维持在一个相对高位。

另外，近期原油价格处于上行通道之中，本周三更是创下了近两年半的新高，其对后期通胀的影响不容忽视。整体来看，明年通胀回升预期较强。

图为2017年国内CPI月度同比

监管政策趋严

近期中央经济工作会议在北京召开，会议强调要打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。其中，防范化解重大风险被放在了首要位置，会议同时强调防范化解重大风险重在防控金融风险，要服务于供给侧结构性改革这条主线，促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环，做好重点领域风险防范和处置，坚决打击违法违规金融活动，加强薄弱环节监管制度建设。这表明在今后很长一段时间内，监管政策将趋严，同时整个监管体系也将更加完善。

另外，本次会议删除了之前两年经济工作会议中“适度扩大总需求”的论述，不再提及有关经济总量的说法，表明决策层已经提高了对于经济下行的容忍度，其对经济的调控开始从“量”向“质”切换。整体来看，这对债券市场影响偏空。

年末流动性趋紧

随着年末到来，流动性开始趋紧。昨日，GC001价格盘中最高上行至24%，虽然近期有大量财政存款投放，但市场上资金整体仍然短缺，年末效应凸显。央行为对冲财政存款投放，近几日在公开市场进行了连续净回笼操作，从而令市场比较紧张。短期来看，流动性仍将维持偏紧态势，特别是后期春节资金需求大增，对流动性又是一次考验，需密切关注后期央行在公开市场的操作情况。

中美国债利差处于历史高位

最近一段时间，海外主要经济体表现仍然较好。美国方面，特朗普正式签署了1.5万亿美元的减税法案，新税法主要将美国35%的公司税率降至21%。11月份美国失业率已经降至4.1%的历史新低水平，从而为美联储后期加息以及实现货币正常化提供了必要条件。另外，美国通胀数据表明核心通胀仍然偏低，但近期的减税措施可能在短期内刺激通胀回升。因此，短期来看，美国经济走强可能对美债形成一定利空。但是，目前中美10年期国债收益率利差在150BP左右的历史高位，对国内债市的保护作用比较强，近期人民币汇率也走得比较强。因此，短期来看，美国方面对国内债市仍有偏空影响，但是影响的程度可能并没有预期大。

综上来看，国内经济表现较好，经济韧性较强，后期通胀回升预期较强。政策面上，监管仍将趋严，对债市形成一定利空。资金面上，年末时点来临，流动性偏紧，后期春节也会对流动性形成考验，需密切关注央行在公开市场的操作情况。海外市场上，中美国债利差处于历史高位，对国内债市形成一定保护。整体来看，债市后期可能维持偏弱振荡，但是配置价值凸显。