进入11月之后，受氧化铝价格回落以及采暖季限产大幅不及预期影响，国内铝价显著回落，跌幅超过10%。由于铝锭库存持续高位、电解铝市场供需双弱、氧化铝价格易跌难涨，我们认为铝价仍将维持振荡偏弱格局。

限产影响有限

采暖季来临之前，市场预期采暖季氧化铝关停产能900.5万吨，电解铝关停产能339万吨，其中接近一半的氧化铝与电解铝应关停产能隶属于魏桥集团。然而采暖季开始之后，滨州市采暖季错峰生产方案中涉及魏桥集团的电解铝产能，与今年7月山东省公布魏桥集团违规产能重合，魏桥集团在采暖季无需再关停电解铝产能。这一消息彻底点燃了市场的空头情绪，期价一路下滑，现货价格跟随走低。

去库存不及预期

数据显示，截至12月4日，国内7地电解铝现货库存达到176.8万吨，较上周增加1.5万吨。目前国内电解铝库存依然处于历史高位，对于铝价存在较大压制。从国内电解铝供应来看，国内电解铝厂开工率自6月以来持续下降，11月开工率为82.83%，为今年最低水平，这也使得电解铝产量连续四个月下滑。10月国内电解铝产量255万吨，同比下滑7.5%，环比下滑2.3%。

需求方面，国内铝材产量小幅下滑，10月国内铝材产量541.6万吨，同比增长10.10%，环比下滑0.31%。受国家房地产调控政策影响，商品房销售面积增速持续下滑，1—10月累计同比增速8.2%，年内首次下降到个位数。汽车方面，国内汽车产销量增速相对稳定，年末是汽车产销旺季，对于铝市消费有一定的拉动。总体来看，目前国内电解铝处于供需双弱格局，铝锭库存逐步趋稳，去化速度或不及市场预期。

氧化铝或继续走弱

氧化铝价格近期持续走低，河南、山西及山东地区氧化铝价格下滑接近400元/吨，而且从供需角度来看，价格或继续走弱。供应方面，11月，全国氧化铝开工率为86.4%，较上月有所下降。但内蒙古鑫旺铝业、云南文山铝业以及山西柳林森泽等170万吨新增氧化铝产能基本进入投产阶段，后期氧化铝供给压力不容小觑。

需求方面，河南、山西地区电解铝厂限产使得氧化铝需求下降，而且电解铝价格大幅下跌，多数电解铝厂出现亏损，开始压价采购氧化铝。此外，铝土矿以及烧碱等原材料价格出现小幅回落，氧化铝成本下移。预计后市氧化铝价格继续走弱的概率较大。

根据测算，采暖季预焙阳极限产产量将达到101万吨。相对氧化铝及电解铝限产情况，目前国内碳素生产企业的限产执行情况较为严格，大部分铝用阳极企业按规定落实到位，预焙阳极供应持续偏紧。

根据报道，河南省实行了“史上最严”的十大污染管控措施。其中，要求前期限产50%的14家限产碳素生产企业全部改为停产，涉及产能190.7万吨/年，若最终要求限产产能全部关停，则区域内铝用预焙阳极月供应量将减少7.2万吨左右，对当地电解铝企业生产带来较大影响，国内预焙阳极市场供应紧缺格局或进一步加剧。预焙阳极供应紧张将传导至电解铝端，限制电解铝产能释放。

综合来看，在电解铝库存持续高位、供需双弱以及氧化铝价格继续走低等因素影响下，短期内铝价仍将维持偏弱格局。后市需要关注预焙阳极的供应情况，如果碳素阳极供应缺口过大，将促使铝价企稳反弹。