近两年以来，创业板市场整体表现疲弱，创业板综指持续震荡下行。在经过长期的调整后，2018年会迎来成长股的结构性行情吗？

数据显示，创业板整体营业收入增速从2014年年初至今持续震荡攀升，截至2017年三季度，营收同比增速达到了32.71%。但是创业板整体的归属母公司股东净利润增速却出现了较大的波动，其同比增速在2016年一季度达到阶段顶部，为61.08%，随后则快速下滑至2017年半年报的6.33%，2017年三季度又小幅回升至7.57%。营收增速持续好转，但净利润增速却出现回落，显示创业板整体的经营效率在下滑。

在分析财务数据时，我们特别注意到创业板的商誉问题。2013年至2015年上半年，创业板整体的估值水平不断攀升，较高的股票估值溢价意味着股权融资成本相对较低，推升了企业外延并购意愿，创业板增发、并购案例开始大幅增加。在外延式增长过程中，企业商誉不断积累，商誉减值风险也在加大。2017年三季报数据显示，目前创业板板块整体商誉值已经占其净资产的20%，为前三季度净利润的3.3倍。2016年年报中，创业板整体商誉还只是年度净利润的2.1倍。此外，创业板的商誉值在全部A股中的占比也在不断提升，目前已经达到19.4%。

商誉需要进行减值测试，尤其是年度财务报告中，审计会更加严格。上市公司在并购时的业绩承诺，是商誉减值的重要指标。如果不达承诺要求，将导致商誉减值风险。但正如上文所述，创业板前三季度归属母公司股东净利润增速仅为7.57%，商誉减值风险不可不防。

再来看当前创业板的估值情况。创业板综指市盈率的最高点出现在2015年6月3日，达到154.4倍。随后市场估值不断回落，2015年底为96.2倍、2016年底为61.6倍，2017年12月13日则进一步回落至47.6倍。对比历史高点，创业板的估值风险已经有了较大的释放，且对比市盈率历史中值59倍的水平，也相对较低。虽然相对历史估值水平，创业板指数的估值已经大幅下降，但横向对比，其仍处于较高区域，尤其是相对蓝筹股而言。

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