美邦服饰 (002269)

春夏动销良好、库存压力不大，积极转型致力于产品和店铺形象创新

 上半年终端动销情况良好，轻装上阵告别高存货包袱。11 年起公司通过折扣店、电商等渠道清理库存，财报存货规模从 11Q1 的 32 亿元回落至 13Q2 的 15亿元。上半年美邦加强了产品订货的精准度，适当减少 SKU 数量，动销情况喜人，预计春季产品动销率超 80%，预计夏季产品的动销率也处于较高水平。上半年收入虽然下降 19%，但零售终端的降幅不到 10%，说明终端去库存明显。

 今年新推的“科技绒“产品有望一炮打响，产品和店铺形象创新带动公司转型。服装行业目前竞争回归到产品力上，今年美邦秋冬主推”新能量科技绒“产品，我们对秋冬新品销售较为乐观：（1）产品创新：科技绒采取创新的原生保暖纤维科技，主打环保概念具备蓄热保暖、安全环保、轻盈蓬松、防霉防潮、舒适透气五大特点，同时产品以亮色系为主，通过色彩创新激发消费者购买欲。（2）性价比高：今年禽流感推高了羽绒价格，羽绒成本在 4-6 月备货阶段同比大幅上涨超过 50%，科技绒是羽绒的替代品，从产品定价来看，美邦的科技绒背心定价 199 元，优衣库轻薄羽绒背心定价 299 元，价格便宜 30%左右。（3）互动营销：新产品以线下线上互动的方式进行推广，同时一改以往明星代言的模式，选择了宣传普通人的正能量，主打“百搭、环保、省钱”的营销口号，更贴近消费者需求。除了产品创新外，店铺形象升级带动平销回升。公司已在成都、厦门、杭州、上海等地的大型 shopping mall 推行“体验式”购物模式，店铺形象焕然一新，消费者购物体验良好，未来有望做进一步推广。

 招贤纳士，诸位有外企背景的高管加盟新团队，有助于公司运作更规范，精细化管理方面仍有很大潜力可挖，人员配备使公司未来有能力去支撑百亿以上的收入规模。公司组织架构由垂直的品牌事业部式向水平化职能管理转变，去年引入林海舟先生（曾担任宝洁大中华区产品供应部副总监，18 年外企经验）主抓 MB 和 MC 的供应链整合管理；引入归梅萍女士（曾担任拜耳集团大中华区人力资源总监，18 年外企经验）；近期原电商负责人闵捷（曾任美邦和太平鸟电商负责人）也重新回归公司并负责信息化和电商业务。我们预计待公司新高管团队招募到齐后，公司有望再次推出股权激励计划方案。预计今年业绩仍处于调整期，我们看好公司强大的研发能力和敢于创新的精神，预计“科技绒”新品推广有望带来新的增长点，维持增持。预计今年业绩仍处于调整期，我们看好公司强大的研发能力和敢于创新的精神，预计“科技绒”新品推广有望带来新的增长点，维持增持。服装行业目前面临的本源问题在于同质化，而美邦一直试图做行业的引领者，虽然曾经付出过惨痛的代价，但这种精神是品牌突围所必需的。可密切关注公司今年重磅推出的新品科技绒的销售情况，随着供应链效率改善，科技绒没有参加订货会，若推广效果好，后期补单可能超预期。今年公司致力

于产品创新和店铺形象升级，为品牌发展指明了方向。我们维持 13-15 年EPS 为 0.65/0.95/1.13 元的预测，对应 PE 为 15.6/10.6/9.0 倍。短期看好科技绒产品的销售，中期看有望告别库存压力轻装上阵，我们期待公司经营情况逐季改善，并在费用控制下盈利水平的逐步恢复，维持增持。