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弘业期货

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焦炭1801在极小的角度打出漂亮一枪！从期货贴水、现货没有驱动到期现共振上涨，节奏转换瞬间完成。在黑色品种普涨加之期货升水的情形下，现货上涨的持续性成了评估重点，这也是期货后续能否再上层楼的驱动关键。目前，从以下7个方面判断，我认为焦炭供需已悄然逆转。

　　1）出口

　　9月底，期货领先现货大幅下跌，贸易商低价甩货，投机性需求转化为投机性供给，四两拨千斤，焦炭现货随后大幅下跌，外贸订单“趁虚而入”低位接筹，仅日照董家口2港10月出口就达65万吨以上，11月超过70万吨，12月预计仍在增加。个别渠道焦炭出口数据严重失真。

　　2）投机性需求

　　投机性需求转化为投机性供给，看似投机性需求没了，但蓄水池干了，潜在投机性需求达到了峰值。在现货累跌700期货跌幅超过800（至1700）之际，投机性需求赶在钢厂之前悄然下手，但发现虽然价格仍在下跌却并不容易买到货，盘面做多更为经济（贴水加杠杆加易建仓），于是出现期现同时做多。盘面起来出现升水，空头开始抢夺仓单资源，出现“盘面做空，却做多了现货”的被动局面。目前贸易商蓄水池水位仍然很低，投机性需求依旧强劲。

　　3）限产力度加强

　　10月份地方政府“表作为”，焦企玩的是猫猫，导致的焦化环保停限不及预期，是个巨大利空，但利空可能转化为利好。11月环保“补课”行动开始，临汾个别焦厂停炉，全国部分地区从“不作为”转向“大作为”，目前限产力度较大的地区有：徐州50%、长治50%、临汾35%、河北内蒙约25%。如果全国焦化企业限产幅度达到12%，或者山西河北内蒙江苏达到20%、陕西河南山东达到10%，钢厂供暖期铁产量按减少4000万吨测算，焦炭将出现一定缺口。12月“雾霾指数”预计更高，焦化限产幅度加码可能性较大，方政府的人事调整也让政府“违规”成本大幅增加。目前焦化限产皆属环保被动式，不存在利润改善开工加大之说。

　　4）补库

　　应该说来，到10月底，供暖期前钢厂的主动去库存期似乎没有达到预期，但价格已严重超出预期。11月份钢企感觉甚好，低估期货率先反弹及供需正发生悄然转变影响，利用供暖限产继续压制焦价，贸易商先期补库及南方钢厂受运输影响率先出手冬储，扭转了局势。好在焦企似乎被“打傻”了，不大相信这一切是真的，提涨信心不是很足，加之前期各地价格分化严重，提涨步调未能达成一致，反应速度较慢。目前南方钢企补库效果并不理想，赣湘闽主流钢企焦炭库存较上周出现较大幅度下滑。北部钢厂近水楼台，但部分钢厂存库数据水分较大，个别钢厂对11月供货商追溯数量加奖，标志着“打压焦价联盟”的瓦解。目前贸易商、钢厂补库刚刚启动，双降（降库降价）之后的双升（价升量升）需要一个过程。

　　5）运输

　　运输的影响首先体现在受环保影响，运河运输受阻、汽运受限、海运费上涨等。随着天然气价格大幅上涨、加气站无法正常运营、环保力度进一步加强，汽运运力出现紧张、运费上涨想象。叠加保电煤、铁路安检（今年任务基本完成，春运前检修陆续开始）、站台环保影响上货等，铁路运输也出现紧张局势。铁路、汽运、海运同时吃紧，加之寒冬逼近，运输效率降低、运费上涨态势日益加剧。

　　6）煤价

　　精煤的期货盘面强势以及现货跟进出乎许多分析师意料，煤矿除了安检升级外，环保的影响逐步显现。早在11月8日，山西焦煤郭女士就指出：看不出逻辑却发生了的现象是最有价值的逻辑，一味按最大人群的想象来，巨大的羊群效应一定把人们臆想的结论推向另一面。这次限产最大的不确定性不是钢厂，焦化厂限多少，这个限是明确的，一切可测算的都不是期货的银点。真正的机会在于煤矿的环限，没有明确规定不是不限，而是不设限的限，宣布钢焦限产以来几个月对焦煤的普遍臆想和看弱，己把市场焦煤沉淀消化殆尽，而煤矿大多处于城市的上风头，全部处在环境脆弱区，绝大部分是国有大矿，公路上站及运输受限，不久后的春运，洗煤厂禁限，深冬笃定的一线工人放假，年终岁末保安全……一面己经把想象放大数倍，一面……ok……

　　确实，山西煤矿环保间歇式停限（传闻执行至3月15日）影响开始显现。吕梁中硫主焦率先提涨，灵石高肥原煤小幅提涨，低硫主焦涨价即将启动，加之澳煤报价持续上涨，焦炭成本支撑基础扎实。山西国有煤矿新年度的长协价的小幅“提涨”，炼焦煤价格基石稳固。

　　7）利润传导

　　11月是钢厂利润最好的一个月，大部分钢厂吨钢利润达1500之上，一边高利润一边亏损的想象不可持续。按最新煤焦价格，焦化企业可能有100-200的利润，但原有高价煤和停限成本增加侵蚀着貌似转好的利润。个别以大矿煤为主渠道的焦企（如安徽、江西、河南焦企），亏损幅度仍然较大，高者吨焦达150。随着供需关系的改善、钢企对原料上涨的容忍度上升，焦企的利润有望到的改善，加之精煤的成本推动，焦炭价格将继续恢复性上涨。

　　当然，还有其它的驱动，如期货升水现货不容易跌，等等。目前焦炭供需出现逆转，正朝“紧平衡”发展。我们需要评估的是哪些驱动是短期的，哪些是长期的。短期而言，精煤价格上涨的成本支撑、运输因素等将会成为新的主导驱动。出口、投机性需求、补库属于库存周期范畴，主要受供需和价格（估值）影响。焦化利润改善后，利润传导因素趋于弱化。环保限产存在一定的不确定性，也是供需矛盾的决定性因素，仍需实时跟踪观察评估。

　　对于现货，春节前预计有5轮以上涨价。12月除了月初涨价外预计有2轮200以上（中旬下旬各一）涨幅。考虑到1月现货上涨的概率加大，以及接货后接货损溢可能为正值（重点关注0501价差，及钢企补库周期进展），仓单价值相对较高。至于盘面怎么走，我也“知不道”。必须向金融资本低头，因为他们看得比我们这些行业老司机还准。交割大战用现货逻辑炒期货没问题，问题出在我们看不清未来的现货，即便时间很短。不是我不明白，这世界变化快......