截至11月27日，动力煤1801合约收于659.4元/吨，11月累计涨幅为6.82%，结束了自9月下旬以来的下跌态势。现货继续偏弱，环渤海动力煤指数自9月起已经连续下跌7期，报收576元/吨。

产量或继续增加

今年，尽管放开了“276工作日”的限制，但在去产能和安检压力下，动力煤产量增速缓慢，甚至在7—9月供给持续紧张。不过，进入秋冬季节以来，政策层面转为推动产量释放，国家发改委先后发布《关于做好煤电油气运保障工作的通知》和《关于做好迎峰度冬期间煤炭市场价格监管的通知》，同时约谈神华、中煤等大型煤企，今夏的供给紧张局面将难以重现。数据显示，1—10月原煤产量同比增长4.8%，尽管较9月5.7%的增速有所回落，但仍处于4年以来的较高增速水平，预计未来两个月，增速扩大的可能性仍较大。

港口库存高位振荡

截至11月27日，秦皇岛港、广州港、京唐港、曹妃甸港四港口合计库存为1316.9万吨，已达到全年的最高水平，相比于去年同期也有明显抬升。库存连续3个月积累，除了与秋季煤炭需求下行有关以外，政府保供给政策也是重要因素。近期港口库存有滞涨回落之势，样本内港口为北方港口，煤炭下水情况良好，说明近期南方电厂全面开始补库，预计未来库存将继续高位振荡。

环保因素部分抵消需求的季节性扩大

截至11月27日，沿海六大电厂煤炭日耗65.4万吨，较月初增加18.96%，结束了9月以来的下跌趋势，相比于去年同期的62.7万吨，两者相差无几，这意味着供暖季已经全面来临，预计未来两个月内电厂日耗水平将进一步提升。北方供暖方面，今年市场普遍预计环保政策将成为压减煤炭需求的重要因素。从公开数据来看，京津冀地区采暖季将合计压减煤炭消费1120万吨，消费压减主要通过禁止散煤销售、淘汰小型锅炉、煤转气、煤转电等方法实现。

笔者认为环保政策只能部分抵消煤炭消费的季节性扩大，一方面，环保政策主要针对京津冀地区，未涵盖辽宁、黑龙江等用煤大省；另一方面，10—12月每月的煤炭消费量平均高出9月消费量的8%，以今年9月2.6亿吨的消费基数来看，1120万吨的煤炭消费压减当量影响有限。

总体来看，未来两个月煤炭需求增长迅速而供给增长缓慢，动力煤价格将走强，但对比9月夏季形成的前期高点，我们认为动力煤期现价格上涨空间非常有限，原因有三：一是供给端方面，冬季煤矿安检、去产能压力相对于夏季要小得多，且政策层面上供给释放在持续推进；二是需求端方面，冬季耗煤整体水平往往弱于夏季，且今年冬季还有环保因素的抵消作用；三是市场心理方面，国家发改委多次提出保供稳价，严打煤炭炒作，对市场有明显的价格引导；四是基差方面，目前1801合约小幅升水现货，明年1月之前升水大幅扩大的可能性不大。