开山股份 (300257)

——螺杆膨胀机业务多点开花，维持“买入”评级！

 蒸汽螺杆膨胀发电机问世，产品线进一步完善。工业低温余热、废热除了具有温度较低的特点之外，分散分布、小流量也是重要的特点，大多数情况下还具有一定压力。开山股份此次推出 4 个型号的蒸汽螺杆膨胀发电机，单机蒸汽流量适用范围 1-20 吨/小时，压差适应范围 0.2-2.5Mpa，主要适用于分散分布的小流量带压蒸汽的压差发电。该产品正式推向市场之前已在江苏徐州某钢

厂进行了一段时间试用（小流量带压蒸汽先通过蒸汽螺杆膨胀机发电，再通过ORC 螺杆膨胀机发电），蒸汽螺杆膨胀发电机等熵效率达到 70%以上，具有非常好的经济性。由于该产品在漏油问题上解决得比较好，也为它在某些工艺流程中使用创造了可能性。

 GE 公司完成对开山股份的工厂评价考察，与 GE 的合作稳步推进。8 月 5 日-6日，为评价开山压缩机公司作为 GE 公司 ORC 螺杆膨胀发电站产品合格供应商资格，GE 公司的相关负责人对开山股份进行了为期两天的工厂评价实地考察，全面、详细考察了公司 EHS（E-环境管理体系、H-职业健康管理体系、S-安全管理体系）和质量管理体系等实际运行情况。压缩机公司顺利通过了 GE 公司

的工厂评价考察。我们预计，成功合作之前 GE 公司还将对开山股份进行多方面的考察，开山股份与 GE 的合作正在稳步推进之中。

 螺杆膨胀发电机获得美国地热订单、菲律宾棕榈油厂订单，市场拓展多点开花。开山集团同荣节能公司在与 UTC 旗下 OMAT 公司的竞争中取胜，获得了美国 新 墨 西 哥 州 地 热 发 电 订 单 。 同 荣 节 能 将 向 美 国 公 司 提 供 4 组KE1000-110W-3-60 ORC 螺杆膨胀发电机以及相关的服务，合同金额 375 万美

元。同荣节能以合同能源管理的形式与美国公司开展合作，除了提供设备和配套零部件以外，还将提供技术支持和培训服务，收益分享期五年，该设备将于10 月 1 日装船启运美国。菲律宾某棕榈油厂将向开山股份采购 KSGe367/143蒸汽型螺杆膨胀机加 KE400-110V-1-50 ORC 螺杆膨胀机的设备组合，对现有浪费的余热资源进行梯度回收发电，可实现对外输出净发电功率 500kW，该设备

将于 10 月底之前发货。下半年 ORC 螺杆膨胀机进入交付高峰，蒸汽螺杆膨胀机性能亟待验证，维持“买入”的投资评级。我们认为，2013 年上半年驱动开山股份股价上行的主要因素是 ORC 螺杆膨胀机的新接订单超预期。由于半年度公司仅结算了 5000 万元 ORC 螺杆膨胀机收入，投资者均在期待下半年结算加快，因此近期股价表现相对平淡。我们预计全年螺杆膨胀机收入将达到 2.5 亿元-3 亿元，下半年的交付将明显加快。此外，蒸汽螺杆膨胀机作为一个全新的产品，目标是在小流量、带压力的饱和蒸汽领域对小型汽轮机进行替代，该产品的性能和运行情况也将是刺激潜在客户采购和股价上行的催化剂（类似于 2012 年 8 月第一台 ORC 螺杆膨胀机投入运行后对潜在客户和资本市场的影响）。我们维持 2013-2015 年 EPS0.95 元、1.41 元、1.84 元的预测，维持“买入”的投资评级，12 个月目标价 56 元，对应 2014 年40 倍 PE。