事件：
　　公司16日晚公告公司5月14日召开临床试验项目总结会，审核通过了甘精胰岛素临床试验总结报告，目前正在21家医院进行结题和盖章工作，计划近期进行生产申报。
　　点评：
　　研发不断推进甘精胰岛素即将申报生产开启3倍市场。甘精胰岛素注射液于2014年6月获得临床试验批件，今年5月14日召开临床试验项目总结会，审核通过了甘精胰岛素临床试验总结报告，目前正在21家医院进行结题和盖章工作，计划近期进行生产申报。我们预计公司三代胰岛素甘精胰岛素、门冬胰岛素今、明年获批是大概率事件，另外两个预混门冬胰岛素也在推进。我们测算2015年国内三代、二代胰岛素市场分别为92亿元、59亿元，预计三代胰岛素未来三年增速20%，从空间看，三代胰岛素市场空间为二代胰岛素的3倍，凭借性价比及良好的品牌、渠道，通化东宝一定能成为有利竞争者。
　　二代胰岛素“乙升甲”将保持长牛行情。国内胰岛素市场因为各地经济差异、医保制度等，呈现明显的二元格局，大、中以及条件好的县级城市以三代胰岛素为主，一般县级医院、社区医院、乡镇卫生院以二代胰岛素为主。
　　根据南方所样本医院数据测算，2015年国内二代胰岛素市场约59亿元，二三线城市、基层空间巨大，我们认为，国内胰岛素使用人群对价格较为敏感。二代胰岛素医保报销由乙类升级为甲类后，胰岛素使用无需患者自付，以通化东宝的30R未来，平均每年将为患者节约近600元，相反三代胰岛素使用受到更多限制，这一变化直接带来二代胰岛素扩容。
　　不同于市场的观点是，我们认为二代胰岛素只要合理使用，效果与三代胰岛素完全一致，不存在所谓的“优劣”，美国2010年来因为医保扩容，礼来二代胰岛素增速快于三代胰岛素，证明胰岛素本身并无太多优劣之分，适合不同支付能力的人群。我们认为，目前国情下，二代胰岛素行业将保持持续性增长，未来3年有望实现10%以上的增长。
　　通化东宝2016年胰岛素收入15.69亿元，同比增18%左右，二代胰岛素市占率约24%。凭借价格优势，公司在招标博弈中相对国外企业具有优势；在销售渠道、品牌打造、医生培养及关系建立方面都具有领先优势，不断蚕食对手份额。二代胰岛素调整为甲类后，我们估计通化东宝未来3年二代胰岛素增速将提升5%左右，增速有望提升至20%+。
　　国产二代胰岛素龙头地位稳固联邦、甘李影响较小。公司二代胰岛素跟外资品牌比有价格优势。与国内企业比，公司深耕市场12年，培养了4000多名内分泌科医生，29个省市中标26个，终端覆盖约4000家县级医院，2016年二代胰岛素销售额15.69亿元。与联邦制药、甘李药业比，联邦制药主要抢占部分外资市场、县级以下医疗机构、OTC市场，并未能撼动通化东宝地位。甘李药业二代胰岛素还未上市，甘李三代胰岛素主要在三级医院销售，渠道不同、精力不同，二代上市后也难以对公司形成有力竞争。我们判断公司国产二代胰岛素龙头地位稳固，通化东宝、联邦、甘李等国产胰岛素企业之间竞争不如与外资竞争激烈，国产替代是大势所趋。
　　盈利预测及投资建议。我们预计17-19年EPS分别为0.49、0.64、0.83元，考虑到公司成长性明确、行业空间大，可享受估值溢价，参考可比公司估值，我们给予公司2017年45倍PE，目标价22.16元，给予“买入”评级。
　　风险提示。二代胰岛素竞争激烈，三代胰岛素进度低于预期，招标政策从紧。