订单及新开工增速略有放缓。公司公告2017年1-5月新签合同额7812亿元，同比增长16.50%，增速较1-4月回落2.3个pct，5月单月同比增长10.29%（去年5月单月同比增长48%，1-5月累计增速为全年最高）。分业务来看，房屋建筑新签5479亿元，同增6.7%，较4月增速回落2.2个pct，5月份单月新签1279亿元，同减0.08%，去年5月单月同比增长24.3%，基数较高；基础设施新签2291亿元，同增48.8%，较1-4月下降5.5个pct，5月份单月新签676亿元，同增36.84%，在去年高基数的情况下继续保持快速增长（去年5月单月增长201.2%）。境内合同7459亿元，同增17.2%，较1-4月增速回落0.8个pct；境外合同354亿元，同增3.4%，较1-4月增速回落32.8个pct。房建业务新开工面积12029万平米，同增9.9%，较1-4月回落7.9个pct。
　　地产销售持续强劲。2017年1-5月公司地产业务合约销售额955亿元，同增53.3%，较1-4月提升0.8个pct，自1月份以来持续加速，势头强劲；合约销售面积650万平方米，同增31.1%，较1-4月提升0.6个pct。其中5月单月销售额及销售面积分别增长55%/33%。
　　资金、品牌实力强大，有望借助PPP快速提升基建业务占比。相较于其他建筑企业，公司地产业务占比高，现金流充沛，品牌知名度高，与地方政府合作关系良好，借助PPP推广良机有望提升基建领域市占率，将不断提高基建业务占比，弱化地产属性，优化业务结构。截止至2016年末公司累计签约135个PPP项目，投资总额5300多亿元，带动施工3000多亿，权益投资额2200多亿，彰显龙头地位。PPP项目施工毛利率显著高于原房建施工业务，有望驱动未来业绩加速。
　　公司未来持续稳健增长保障性强。根据官网，公司制定了2030年战略发展目标，简称“1211”战略：即到2030年，进入世界五百强前10强，年营业收入达到2万亿，市值突破1万亿，成为世界投资建设领域的第一品牌。公司第二期股权激励划定2016-2019年复合增速10%的稳健增长目标，充分激发公司活力。公司订单势头良好，在手订单充裕，未来持续稳健增长保障性强。
　　投资建议：预计公司2017-2019年归母净利润分别为338/383/433亿元，EPS分别为1.13/1.28/1.44元，当前股价对应三年PE分别为8.5/7.5/6.6倍，公司业绩稳健，估值板块最低，给予目标价13.56元（对应2017年12倍PE），买入评级。
　　风险提示：PPP落地不达预期风险、海外经营风险、地产调控风险。