随着时间的推移，近月合约将要面临的交割风险越来越大。为避免交割，市场会呈现如下的特点：近月合约上的持仓量和交易量必然出现减少。一般而 言，当某个主力合约交易到了一定的时间后，市场资金会根据市场的状况逐渐向远月迁移仓位，即：平仓了结近月合约上的头寸，同时在远月合约上建立相同方向的 头寸。在这个过程中，近月合约的持仓量下降，而远月合约的持仓量上升，同样，在成交量的变化上也同样存在着远增近减的趋势。 　　期货价格不仅受到基本面的 影响，同时也受到资金面的影响，而迁仓的过程就是资金在特定的时间段内发挥作用的过程。资金的流动性越大、越快，近远月合约之间的价格变动就越大，套利机 会就越明显。 　　迁仓过程实际上也是主力合约转换的过程。以股指期货为例，在未迁仓前，近月合约是主力合约，持仓量和成交量都比较大，其他合约跟随着主力合约而变动；迁仓 过程开始之后，近月合约的持仓量出现了不断减少的趋势，与此同时，次月合约的持仓量开始相应的增加，但此时近月合约的成交量依然大于次月合约的成交量；随 着持仓不断地从近月合约向次月合约转移，近月合约的活跃程度越来越低，而次月合约的持仓量和成交量都一跃成为市场最大，成为新的主力合约。 　　一般地，整个迁仓过程持续的时间并不长，随着投资者对股指期货现金交割业务规则的逐步熟悉，股指期货的迁仓时间进一步缩短，目前已由早期的交割 日前5个交易日开始迁仓，发展到现在仅从交割日前3个交易日才开始迁仓。不过与海外市场相比，我国股指期货开始换月迁仓过程的时间点仍然显得较早，海外成 熟的股指期货交易市场，其主力合约换月迁仓多在交割日前一交易日或者是交割日当日完成。这可能也是我国现阶段股指期货平稳发展过程中的阶段性特征。 　　当近月合约持仓减少速度逐渐减缓之后，整个移仓过程就基本完成了。在牛市（正向市场）中，移仓前主力合约的涨幅会高于次月合约，随着仓位的不断 转移，次月合约越来越活跃，其涨幅将超过近月合约，因此在近远月的价差变化中，就可以发现价差明显扩大的特征，而我们也可以利用在迁仓换月这一阶段的特 性，适当采取抛近买远的套利策略，以获取收益。 　　股指期货上市以来，除去第一个月之外，可以看到，几乎每次交割前，都会出现因换月移仓动作而产生的跨期套利机会。 　　为验证这一理论的实际应用价值，我们以5分钟为记录周期，对股指期货上市以来近月合约与次月合约之间的价格进行了跟踪与记录，同时采用了机械式 的操作策略：即在交割日前最后一个周五下午14时为固定的入场点，采取抛近买远的操作；而交割日当天下午14时为固定的出场点，平仓所持有的头寸；根据市 场情况的不同，可以发现，年化收益率在7.27%—215.09%之间；其中，9月合约交割时，由于市场相对较为平稳，价差变化不大，故而收益率较低；而 在10月合约以及11月合约交割时，由于市场出现了较大幅度的变化，因此收益率较高。 　　通过一段时间的跟踪，我们发现，在目前的阶段，我们的确可以借助资金迁仓换月的动作，采取抛近买远的套利策略以获取收益；在实验性的操作过程 中，我们采取的是机械化的交易策略，如果在选择入市时间点的时候更为灵活的话，或许可以找到更加合适的入场点，同时提高年化收益率。 　　但是要注意的是，正如我们在文章的开头提到的，随着投资者对股指期货现金交割业务规则的逐步熟悉，股指期货的迁仓时间点正在逐步向交割日靠拢， 已由早期的从交割日前5个交易日开始迁仓，发展到现在从交割日前3个交易日才开始迁仓。随着市场的逐渐发展成熟，我国的股指期货市场也将向成熟的股指期货 市场靠拢，其换月迁仓的动作也会在交割日前一交易日或者是交割日当日完成。这样的话，利用资金的迁仓换月来进行套利的机会也将随着市场的发展而逐步减少。

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“套利策略”，可获得关于套利策略的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注