股指期货在海外组合投资中的作用

跟着股指期货、国债期货成功上市，国内公募基金商品敞开了衍生东西年代。为了给国内各方供给学习和参阅，咱们体系梳理了海外老练商场公募基金运用衍生东西的状况，这篇文章首要评论股指期货在基金出资组合中的运用和具体事例。

　　股指期货合约(Equity Index Futures)是规范化的买卖所买卖衍生东西，也是基金运用最为广泛和老练的衍生东西之一。依据对晨星全球基金持仓数据库2012年第3季度末的核算，以总价值核算，在悉数42个衍生东西种类中股指期货排行第四，与国债期货(Treasury Futures)和信誉违约交换(Credit Default Swap)挨近，仅次于外汇远期合约(Currency Forward)和利率交换合约(Interest Rate Swap)，其运用的广泛程度远高于别的依据权益类财物的衍生种类。

　　1. 一起基金运用股指期货的状况

　　因为存在账面价值和合约名义价值两种不一样的陈述方法，为了进一步剖析股指期货合约占全部出资组合的比重，咱们在排除了陈述账面价值的基金后选取了总市值最大的100只基金作为样本。剖析结果显现：样本中约60%的基金持有股指期货的头寸在净财物的5%以内，股指期货头寸持有份额高的基金多为特殊战略基金。别的一点值得注意的是，在100个样本中，仅有12只持有股指期货空头仓位(合约名义价值为负)，而且大多是肯定报答战略的特殊基金。以下是这100只样本基金依照股指期货所占比重的核算图：

　　2. 股指期货运用战略及事例剖析

　　在这一有些中，咱们经过几个实例来看股指期货在一起基金组合办理中所起的具体效果和战略运用状况。

　　1) 办理申赎请求

　　很大一有些基金参加股指期货买卖的意图是期望经过股指期货来准确坚持适宜的股市商场敞口，办理平时的申购换回现金流，降低持有现金对组合的影响。与调整实际股市头寸比较，股指期货兼有功率和费用方面不行比较的优势。以Fidelity的旗舰基金Spartan 500 指数基金为例。该基金在2012年第三季度末的财物总值挨近500亿美元，持有5亿美元价值的S&P 500股指期货合约，占总财物份额略高于1%。该基金曩昔几年的股指期货头寸稳定在1%-2%之间。

　　2) 海外商场头寸办理

　　关于投向全球商场的基金而言，股指期货关于办理申购/换回带来的现金流具有更为实际的效果，比较本国商场，海外商场的建仓期要更长，因而股指期货供给了一个便捷的进入/退出东西。例如Fidelity旗下的Spartan全球指数基金2012年三季度末持有约价值2亿美元的掩盖全球多个商场的股指期货合约，占到了总财物的2%左右。当基金的战略性建仓结束今后，股指期货合约为平时的现金流办理供给了最佳东西。国内的QDII基金也开端相似的操作，例如博时标普500(基金净值基金吧)指数QDII，在最新的第三季度陈述中发表持有S&P 500 Emini股指期货。
　　3) 财物装备东西

　　关于以大类财物装备为中心战略的基金，股指期货供给了一个取得股市商场敞口的有效东西。这类基金一般侧重于大类财物装备而不去寻求超量收益。它们的方针是经过优化财物装备，而非精选来达到最优的危险调整后的收益。这类基金很多是对于稳妥(行情专区)公司的财物办理需要所开发的，例如Invesco基金为美国大都会人寿量身定做的危险平衡基金。该基金出资范围包含股市，国债，商品以及现金类财物，其间股市有些完全由股指期货完成，而且依据不一样商场的状况灵活调整装备份额。下图是该基金自2011年以来的股指期货合约占总财物的比重：

　　4) 可搬运阿尔法战略(Portable Alpha)

　　跟着财物办理行业的逐步分解，有的基金办理人变成某一财物范畴的领头羊。运用股指期货，这些办理人能够推出贝塔+阿尔法叠加战略商品，运用股指期货得到股市商场的报答，一起把大有些财物投入到其拿手的出资范畴，获取超量收益，然后能够得到超越基准股市商场的报答。

　　美国太平洋(行情股吧买卖点)财物办理公司PIMCO 的StocksPlus系列基金供给了一个极好的比如。以PIMCO StocksPlus基金为例，经过运用S&P 500股指期货，该基金取得S&P 500指数报答的一起，将绝大有些基金财物投入到PIMCO拿手的固定收益范畴，经过叠加债券类财物的收益来取得超越S&P 500指数的报答。从PIMCO发表的最新出资组合数据来看，StocksPlus基金净财物约为7.5亿美元，持有3,204张S&P 500 迷你股指期货合约以及11张S&P 500规范合约，合约总价值约2.6亿，此外还持有名义价值为4.6亿的总收益交换协议(Total Return Swaps)，因而取得了占净财物97%左右的S&P 500指数仿制。自1993年推出StocksPlus系列的榜首只基金后，PIMCO逐步把商品线扩充到海外股市商场增强系列，新式商场增强系列，美国小盘指数增强系列等十几只基金，出资组合构建的战略也都相似——运用股指期货(或许总收益交换)取得相应股市商场的总报答，在此基础上再经过PIMCO的固定收益办理能力增加阿尔法。借助于该系列基金的成功，PIMCO开端逐步走出占其总办理规划绝大有些份额的固定收益范畴，然后降低微观利率环境对其事务的影响。

　　5)肯定报答战略

　　股指期货也是结构肯定报答战略或许商场中性战略的有效东西。与前述可搬运阿尔法战略有所不一样，在肯定报答战略中，股指期货一般被用来作为对冲商场体系性危险的东西，基金则首要持有能够超越指数报答的种类。

　　PIMCO的基本面优势肯定报答战略基金是一个典型比如。该基金的出资组合首要由三有些构成：榜首有些是总收益交换协议TRS(Total Return Swaps)，取得方针指数的报答；第二有些是对冲有些，由S&P 500股指期货空单和给付S&P 500指数收益的总收益交换协议(TRS)组成，抵消了榜首有些的股市商场体系性危险；第三有些则是以肯定报答为方针的债券组合，由PIMCO的固定收益团队办理。这样一来，PIMCO把它在固定收益范畴的优势和增强指数供给商(这个比如里是Research Affiliates)开发的专有指数联系在一起，在单一商品里完成了两层阿尔法叠加。

　　3. 定论与趋势

　　以上剖析能够看出运用股指期货的基金占所有基金的份额并不高，大有些股市型基金还是以直接股市出资为主。从咱们的样本剖析来看，运用股指期货最首要的意图是用来办理现金的进出，坚持满足的股市商场的敞口，降低盯梢误差，这一有些基金的股指期货头寸一般较低。大规划运用股指期货的比如首要是特殊基金，这类基金是公募基金办理人进入传统对冲基金商场的主打商品，而且很多由组织出资者(稳妥公司等)和基金办理公司联合发起，在近几年全球金融商场的动摇中，开端招引不断增加出资者的喜爱。

　　本年3月，晨星与巴伦周刊(Barrons)联合展开了第七届对于美国组织出资者和出资参谋的特殊投财物品查询，本年235家组织和近500名出资参谋完成了查询。数据显现2012年选用特殊出资战略的公募基金取得了197亿美元的净流入，而同期单一战略对冲基金则流出了76亿美元。在197亿美元的公募基金净流入财物中，股市商场多-空战略基金以61亿美元接连第二年变成组织装备的首选。在2010年的查询结果中，高达61%的参加查询组织表示他们运用对冲基金来完成多-空战略，而本年此份额降低到了仅26%；与此相反的是运用公募基金来完成多-空战略的份额从38%上升至45%。公募基金正在替代对冲基金，变成组织出资者(养老金，稳妥公司，捐献基金等)完成特殊出资的首要东西。