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2014年9月，一篇关于80后、90后、00后“非主流”文化研究的投资策略报告在市场上一炮走红，引起微信微博疯狂转发。文章的作者正是生于1986年的申银万国传媒研究员贺华成。

不经意间，85后研究员这一群体已经成为资本市场重要参与群体。他们年龄最大的已经接近而立之年，最小的也都已经走出校园活跃在各个工作岗位。

85后，他们天生网络一代，对新生事物欣然接受，有自己独立的思想体系。他们承前启后，具备80后这一新生代时代标签，抛弃了70后的时代大变迁带来的撕裂感，却自然和更年轻的90后欣然相融。不容忽视的是，85后已经在资本市场发出了自己独特的声音。

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不循规蹈矩的趋势发现者

“微信怎么估值？互联网公司没有业绩怎么投？”这是多数60、70后投资经理在近两年来腾讯等一系列互联网股票上涨中不断提出的疑问。市值过万亿港币的腾讯，微信在其中究竟占多少市值？

太多这样的问题在2013年、2014年被60、70后投资人反复问起。移动互联网企业不盈利，进不了60、70后投资人的股票池，却吸引了全社会的目光，估值动辄几百倍。

申银万国的《从非主流到AB站》研报给投资圈提示的关键词包括弹幕、A站、B站，二次元、三次元……这些陌生的专属名词，通过85后的超前独特视角，为70后、60后的投资经理揭开了90后乃至00后世界的生活一隅。

尽管对《从非主流到AB站》褒贬不一，大呼好看者有之，吐槽看不懂者也广泛存在。有70后投资者坦言，几乎是一边百度新名词，一边读完研报。《从非主流到AB站》的作者——申银万国85后的研究员贺华成在接受上证报记者采访时也坦陈，“部门负责人，研究所负责人在审核这个报告的第一个感觉是看不懂。但领导也觉得有理有据，看不懂的只是其中的一些元素和内容。”不可否认，《从非主流到AB站》首次用卖方研报的方式提醒“网络一代”正在呼啸而来，他们真正伴随着网络长大，他们的世界如此不同，并正对资本市场产生深远影响。AB站是《从非主流到AB站》研报中的一条重要主线，但若非85后的研究员挖掘，这些元素很难进入60、70年代投资人视野。

在90后视为顺其自然生活方式的移动互联浪潮中，85后参与者乐在其中并热切拥抱。70后投资经理半信半疑，60后投资总监浑然不觉。这正是去年以来投资领域各个年龄层段参与者的一个真实写照。

2013年9月，阿里巴巴的来往推出来时，有60后投资总监指导70后投资经理卖空腾讯。其看法认为市场给予微信的估值过高，来往推出将侵蚀其市场。而85后的研究员给出了截然不同的意见，“微信最小估值不低于6000亿元港币。大家之所以上微信，是因为朋友都在微信上，并不会因为来往推出而去上来往，因为朋友不在那里，建议择时做多。”

你理解的时候只能想到有限的可能性，只有你参与的时候，才能获得更多未知的可能。贺华成坦言，在跟投资者讲报告的时候，逻辑上自己会告诉大家这是一个靠谱的事实，但是真正的感知需要现场的参与感，这种参与感可能是临时去做一个调研、日常生活中有积累。这种现场感造成了理解上的差异，年轻人更容易理解，年纪较大的投资者可能根本不想参与。

随着移动互联网新产品的出现，理解这些行业的门槛会越来越高。AB站大家都能理解，包括YY女主播有很多人不理解，陌陌被大多数人误解。随着互联网更新速度的越来越快，不是紧跟着当下潮流的这批人，他们对互联网理解的鸿沟会越来越大。

85后因为有了一定的工作阅历，外加对趋势的感觉敏锐，正在以新兴产业为主的投资中担当着越来越重要的作用。

与互联网产业并行的新兴战略产业细分行业——新材料，也是需要较为专业的前沿探索才能理解的行业。在前海旗隆基金研究员孙德朝看来，“通过自己独立的思考，不断寻找自己爱好的化工行业公司，挖掘前沿的新材料行业，是一项非常有意义的工作，也是一项能帮助投资经理和投资总监理解产业趋势的工作。”

毕业于清华大学的孙德朝，出生于1986年，他在学校实验室时就手握六个化工新材料前沿专利。从事研究员这样的行业，在他看来能在参与到新兴行业探索的同时，为推进前沿技术产业化尽一份自己的力。

在前海旗隆基金，除了董事长代雪峰为70后外，投资团队基本以85后为主。据悉， 一些大的买方机构的海外投资团队，均以85后研究员为主。

70后的前海旗陇基金董事长代雪峰认为，虽然有时候听不懂他们的意思，但85后研究员承前启后，他们很多一开始就集中于研究新兴产业，有自己的认识方式和社会判断，对投资决策的影响力已经逐步发挥出来。

“像市场上热炒的石墨烯，我就有比较详细的研究，从国际上最早的一篇论文是谁在什么时候发表的，这个新技术从理论到产业化需要多长时间，我都通过自己研究得来。”孙德朝表示，这样的研究，发现一些产业前沿趋势的投资机会，基本都是由像他一样的85后研究员完成。

“我们专门招这些年轻研究员，通过他们的视角增强理解投资视角，在系统化的培养中，这些85后研究员已经成为研发重要力量。”70后的中欧瑞博首席执行官梁俊认为。

梁俊表示，在对互联网领域投资的过程中，若非亲身参与者，很难理解并抓住其中的投资机会，中欧瑞博的研究团队呈梯队化的，90后的研究员已经出场，但还处于做基础工作打基础阶段，85研究员已经是研发的中坚力量。

“我们投资的电影，主要集中于‘青春、女性’这两个关键词。也在关注弹幕这样的趋势，未来可能会参与。”光线传媒董事长王长田在此前的一次调研中表示，在电影投资领域重点关注到受众年轻化趋势。60后的王长田表示，自己发现这些趋势的主要手段，是在80后年轻员工讨论的基础上形成。

投资本身就是对未来的预判，通过85后的敏锐视角，看懂90、00一代人的世界，是寻找下一个重大投资机会的前提。

不一样的工作生活范儿

吃喝住行，处处都是研究，从自己周围着手，引领投资理念，资本市场85后们形成了独具一格的工作生活范儿。

弹幕网站——一边看一边吐槽、用户的发言即时打成字幕飞在视频上的网站。A站是指AcFun，B站是指bilibili，它们是创立最早、人气最旺的两家弹幕网站，用户以90后、00后为主，B站月度活跃用户高达5000万以上，并且用户数据呈指数型上涨，资本市场对其估值已经达到上亿美元。

YY语音，在美国上市以来一路上涨。这是个被多数70后投资经理所不理解的公司，贺华成表示，“ YY上有个女主播在唱歌，你作为听众，听得开心是要送她花的，逻辑上可以理解，但不知道为什么要去做。所以你必须真正参与进去，才会发现，原来之前以为是因为觉得歌好她很辛苦或者她很漂亮才送花。其实不是，参与进去后，会发现未知的可能性，我找到了我的存在感，我与其他人共同捧着这个不知名的人，或者被这个音乐感染。”

A、B站初创时，90后尚在高中大学阶段，但随着90后进入社会，消费能力提升，A、B站的价值受到资本市场重视，而A、B站仅是90后世界中的一个片段，对于资本市场来说，市场研究中坚力量——85后着手研究的90后的世界已经不再是一个可有可无的部分。

贺华成说，ACG游戏这种在传统意义上非常小众的东西，月度流水能超千万元，是因为这个市场这么多年在慢慢变大，对90后行为模式的研究已经在卖方研究中达到了一个临界点。“90后进入社会，95后进入大学，00后普遍进入青春期。这些伴随互联网长大的人，已经快速长大。一些小众市场已经在快速扩大，比如中国第一款二次元（纯动漫风格）的手游月流水已经超千万元，当时在游戏圈引起很大震动。”  

孙德朝表示，自己主要精力都集中在看一些产业趋势前沿，工作了几年后，还和学校有密切的联系。经常通过学校的前沿论文来形成产业趋势认识，一些师弟师妹的论文依然是他来指导。

在不断的前沿学术探讨中，孙德朝形成了和90后师弟师妹与70后投资经理的代际沟通生活范儿。当然，这种生活方式也让孙德朝感觉到非常踏实，“我感觉这就是我应该的生活方式，为自己为理想和爱好而工作生活。”

“我是在同龄人中比较早使用PC的，大部分人是大学开始普及电脑，但我家初中就有了较高配的电脑。在关键节点上，在这方面的关注度和对未来的持续性的思考就会受到影响。”贺华成说，从自身生活入手，顺其自然形成对社会新趋势的超前理解。

“我基本上每天早上第一件事，就是看看美国的科技博客，这些科技博客都是TMT行业前沿的产品趋势。同时，国内的36氪、虎嗅也是重要的信息搜集点。”深圳一位券商TMT研究员表示，互联网化生活无疑是85后研究员的典型特征。

孙德朝表示，通过互联网，对于化工新材料的研究，自己很多理念来自于国外的前沿论文。国际对比对85后资本市场参与者是一个习惯性动作。前述TMT研究员表示，2014年初以来挖掘互联网教育，主要就是通过研究美国大的互联网教育公司，形成行业前瞻判断。

出去吃饭前习惯性上大众点评网，买完团购券才去餐厅，支付也是网上完成。通过这些互联网生活方式，2013年以来这位年轻研究员挖到了网宿科技、顺网科技一类的互联网牛股。

愿意参与，愿意冒险，也是这些85后们工作生活的另一侧面。在一位85后研究员看来，“陌陌看起来技术很简单，但从用户体验和用户生态上来说是完成了很大的跨越，所以导致用户对产品的理解，需要第一现场的参与感。以前可能光想也能理解，有些你可能参与就能理解，但问题是陌陌你参与了也不一定能理解，你必须有深度的参与感才能理解。”

“现在市场不好，产能过剩，卖方研究员的生存状态正在变差，年青一代是更能够看清事实，不像老一辈的人能凑合或者忍一忍。”贺华成坦言，新生代会不认可这个状态。现在的年轻人都是要现货不要期货，他们面对的现实问题是不可拖延的，他们会去直面问题，寻找出路，或是无法适应市场，艰难从业，或是颠覆某个模式。

贺华成谈到，有些人不理解我的报告，我就认为他们也不是我的目标用户，对于不理解我的客户，我宁愿放弃也不愿意说服他们，因为我觉得这种成本太高。未来这种情况可能越来越普遍，因为我们也有我们想要彰显的东西。其实研究员都有个性，但是是基于大行业规则下的个性。未来的研究员可能就会突破传统，会更有自己的个性。

不可避免的代际冲突

在投资圈，决策的权柄依然掌握在60、70后投资人手中。85后的视角、观点乃至表达形式都有所不同，他们与老一代投资人产生了碰撞也在所难免。

回顾过去，这些冲突已经在资本市场上留下深深足迹。放眼未来，这些冲突或许正是资本市场乃至中国经济即将经历的转型阵痛之一。或许，这样的代际冲突，将伴随中国经济成功转型而悄然离去。

2013年以来新兴产业被资本市场追捧，创业板市整体市盈率高达60多倍，传统行业到新兴行业的转型为什么被格外关注。85后研究员的解释是，“因为人不同了。95后、00后马上要登上历史舞台，这批人是真正受互联网改变的，这是最核心的问题。95后、00后是在小学和初中、最年轻的时候就被互联网改变。所以他们出现的时候，这种传统到新兴转型的冲突正式浮出水面。”

A股在经历了近两年的新兴产业个股结构牛市后，年轻研究员已经坚信中国经济转型环境下，新蓝筹无疑将会是这些改变产业现状的新兴产业。而老一辈投资人，却依然在半信半疑或者是茫然中冷眼旁观。

60、70后投资人过往成功的投资案例集中在白酒、地产、金融、化工等品种上，经验的路径依赖导致他们的关注点依然以这些看得见摸得着的产业为主。买方机构中60、70后投资人对于年轻一代的生活方式了解程度几乎可以说是空白。在他们看来，青春反叛终究会回归传统，网络一代的亚文化不会成为主流，基于这个群体进行的投资分析不值得一看。

快速迭代是互联网的特点之一，如果不紧跟潮流，互联网理解的鸿沟会越来越大。在贺华成看来，随着移动互联网新产品的出现，理解他的门槛会越来越高。“AB站大家都能理解，包括yy女主播有很多人不理解，陌陌被大多数人误解。随着互联网更新速度的越来越快，除了95后、00后，不是这批人的话，他们对互联网理解的鸿沟会越来越大。”

就职于某私募的85后研究员小李非常困惑地说：“60、70后投资人经验的确丰富，但他们的圈子已经固定，而且远离年轻人，对时代的变化常常处于无知无觉或者选择性无视之中，我所推荐的股票，事后证明牛股居多，但推荐时不会得到重视，因为拥有决策权的投资人对此毫无感性认识。”小李已经决定离职，因为在他看来，这种投资理念的代际冲突根本无法克服，如果要让自己价值得到认可，必须脱离60、70们的控制，自己放手去做。

有85后分析师认为，唯有亲身参与，才能改变对投资理解上的代际冲突。贺华成说，不参与时你理解的是有限的可能性，只有你参与的时候，才能获得更多未知的可能。

互联网的最大特点是去中心化，追求平等，在面对冲突的时候，85后研究员也表现得更洒脱，70后投资经理也表现出了其应有的经验和阅历优势。“我们是很多时候听不懂，但多数时候我们会给85后年轻人话语权，让他们充分表达自己的观点，这也是我们过去两年基金净值一直走在前面的重要原因。”一位70后投资总监坦言。

（责任编辑 上证报 梁伟）

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