江苏正在引领第二波地方国企改革的浪潮。沿着混合所有制改革和国有资本监管方式改革这两条主线，江苏国企改革正在省级和县市级国企层面全面加速。拐点临近，我们推荐：徐工机械、南京银行、金陵饭店和东吴证券。同时，改革相关的公司还包括汇鸿股份、江苏舜天、华泰证券、春兰股份、弘业股份、黑牡丹和苏常柴等。

根据我们国泰君安策略13个省市国企改革调研的经验，地方国企改革一般分为三个阶段：第一阶段公布改革意见确定改革方向；第二阶段发布改革实施细节，公布改革试点企业名单；第三阶段试点企业落实方案，改革在多数企业铺开。2014年以来共有22个省市公布改革意见，仅有两个地方没有遵循这个一般规律。一个是贵州，一个是江苏：贵州改革跳过第二阶段，把改革意见和试点企业落实方案合并发布；江苏则“以省委、省政府名义，先后发布国企改革的意见与细则，这在全国尚无前例。”（摘自中国新闻网，有关10月21日江苏省国资委副主任李琨在国资委座谈会上讲话的报道）而这两个特殊的地方，也正是地方改革意愿最强烈的地方。

贵州3月18日公布改革意见，方案既体现了当地政府的十足诚意，也反映了当地改革的意愿和动力。我们国泰君安策略3月21日开始独家持续推荐贵州国企改革的相关投资机会。相关的5家省属国有上市公司中，除了贵州茅台情况特殊，两家停牌发布改革方案，两家进入改革流程。其中我们推荐的盘江股份，自3月22日至今上涨73%。

而江苏则是我们发掘的第二个地方国企改革的区域性机会。不管是混合所有制改革推荐上所散发出来的亮点（一方面，在国有资本持股比例和各类资本参与混合所有制改革的实现形式上不设限制；另一方面，江苏和其他五个省市一起，成为第一批混合所有制改革试点省份，明确提出将国有资本持股比例在50%以下的国企定义为混合所有制企业，并逐渐放松管制，对其施行“负面清单”制的市场化管理。）；还是江苏国企改革的细则明确“功能重组”和“上市混改”两条改革路径，要求“充分运用市场化、证券化方式”实施各项改革，将国企改革与资本市场紧密联系的思路；还有省市县各级政府改革方案全面开花（13个地级市中，8个已公布改革意见与落实细则，还有4个县级市出台改革方案，数量和比例均为全国第一），形成独特的“江苏模式”，我们认为都反应了江苏上下进行国企改革的强烈动力。

对应A股市场，我们建议从三大逻辑梳理相关的投资机会：

1. 两大省级试点集团旗下的上市公司，包括汇鸿集团旗下的汇鸿股份，国信集团参控股的江苏舜天、南京银行、华泰证券和春兰股份，都将受益于集团层面的资本运作和改革；

2. 其他省级国有上市公司，也将受益于江苏省先进的混合所有制改革的顶层设计，在经营效率、公司治理结构和资产质量上得到长足的进步，受益的公司包括：金陵饭店、弘业股份；

3. 作为县市级政府改革意愿的窗口，一批县市级上市国企，将成为政府力推的“改革独苗”，独享当地配套改革措施的政策红利。我们认为徐州、苏州和常州的改革意愿最强，力度最大，受益的公司包括徐工机械、东吴证券、黑牡丹、苏常柴等。

贵州国企改革的机会我们仍然推荐，但江苏国企改革的投资机会您更加不能放过。江苏国企改革已呈现全面加速的态势，拐点临近。我们将相关的情况整理成一篇专题报告《江苏国企改革全面加速，拐点临近 ——国企改革系列报告之十三》，供您参考。如果您有任何需要，欢迎随时与我们联系。

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