华夏幸福 (600340)

——再融资方案优势突出，股本摊薄影响有限

 华夏幸福公布非公开增发预案，拟以不低于32.06元/股非公开发行不超过1.9亿股，募资 60 亿元用于大厂、固安、香河、无锡的园区配套住宅开发及新民居建设项目。同时公布 2013 年半年度公司利润分配预案，拟向全体股东每 10股送红股 5 股，派发现金股利 1.50 元。

 股本摊薄影响有限。1）目前公司股价 36.8 元，实际发行股本应小于 1.9 亿股。公司目前总市值为 325 亿，此次募资 60 亿，相当于股本摊薄比例为 18.5%，在当前已公布再融资预案的公司中处于中等偏低水平。2）若股东大会及证监会审批顺利，预计公司将在明年完成增发，因此不会摊薄今年业绩，对明年可能造成一定影响。但值得注意的是，由于 13 年固安、大厂等主要项目房价上

升较明显，大部分将在 15 年前后参与结算，可以在一定程度上对冲 14 年股本摊薄对业绩的影响，并使 15 年业绩有大幅增长。同时，随着再融资成功后将带来项目开发和扩张速度提升，将体现在 14 年以后的销售和 15 年以后的业绩增长上，从而在中长期助力公司业绩的持续增长。

大股东认购比例上限（50%）在现有公司再融资预案中最高，彰显了公司对未来发展的信心。此次预案中，公司董事长王文学控制的鼎基资本承诺认购不超过本次发行股票数量的 50%，大股东承诺认购比例上限在目前已公布再融资预案公司中最高，彰显了大股东对公司未来发展的信心。

 若再融资方案获批，公司资本结构改善、扩张将进一步加速，加之目前环北京地区项目售价提升较快，上调 14、15 年盈利预测，维持“买入”评级。环北京区域目前销售顺利，沈阳苏家屯、无锡项目即将开盘，异地项目渐入收获期，长三角地区布局渐成气候。预计 13-15 年公司销售额分别为 280、400、530 亿。同时，由于环北京项目房价持续上涨，且若再融资成功，有利于提升

公司扩张速度及业绩释放意愿，维持 13 年 2.65 元的盈利预测，对应 PE 为 14倍。上调 14、15 年 EPS 至 3.55、5.14 元（原预测为 3.41、4.51 元），全面摊薄以后的 14、15 年 EPS 为 2.92、4.23 元（按 1.9 亿股本上限计算），对应 PE 分别为 13 倍、9 倍，维持“买入”评级。