事件：伊利股份（600887）公布的2016年三季报显示，公司实现营业收入459.23亿元，同比增长0.98%，实现归属于上市公司股东的净利润43.90亿元，同比增长20.69%，实现EPS0.72元。

点评：

n  营收和净利增长符合预期。由于宏观经济放缓使得创新及中高端乳品以外的其他乳品消费同比下滑所致，2016年前三季度公司营收仅增长0.98%。在营收低速增长情况下，前三季度公司归母净利同比增20.69%，主要由于产品结构升级以及原奶价格较低带来毛利率同比大提3.9pct所致。其中，Q3营收159.97亿元，同比增2.40%；归母净利11.78亿元，同比增20.85%

n  毛利率和费用率大幅提升，净利润率维持在高位，现金流表现良好。2016年前三季度公司销售毛利率38.77%，同比大幅上升3.9pct，主要由于原奶价格下降以及产品结构升级所致。前三季度期间费用率出现较为明显的上升，整体费用率29.4%，同比大幅增加2.9pct，主要由于销售费用率大幅提升所致。前三季度销售费用率23.31%，同比上升2.24pct，主要是在激烈的市场竞争环境下广告营销费增加所致。前三季度公司销售净利率为9.59%，同比提1.55pct。同期公司经营活动现金流方面表现良好，经营活动产生的现金流量净额为123亿元，同比增加30.5%。

n  投资建议：维持“推荐”评级。预计2016/2017年每股收益分别为0.93元、1.05元，对应PE分别为19倍、17倍。

n  风险提示：食品安全问题，新品推广不达预期，行业竞争加剧。

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