同样是商品，这边厢，黑色系行情如火如荼，多头狂欢、新高复新高；那边厢，有色系却如困兽之斗，多空纠缠、震荡又震荡。

　　回顾年初以来走势，黑色系螺纹、铁矿、焦煤、焦炭年初以来轮番上涨，有些品种年初至今涨幅超过200%。而沪铜价格同期涨幅不足5%，LME铜价去年年底收盘报4689美元/吨，目前最新报价4691美元/吨，几乎是零涨幅。

　　同样身在金九银十，铜价能否复制黑色系的成功？分析人士指出，黑色系行情是供给侧改革带来的，是中国特有的品种，而铜却是由全球基本面决定的，二者的主导因素不同。铜价继续下行的压力较大，四季度铜价可能会测试前期低点。

　　黑色的狂欢 有色的寂寞

　　同样身在“金九银十”，但焦煤焦炭等黑色系行情热火朝天的同时，以铜为代表的有色金属却成了冷落孤舟。沪铜最近更是冲高下跌，10月12日以来下跌逾2%。

　　“近期冲高下跌，一方面是受美元指数走强的抑制，另一方面还是市场对其基本面担忧有所加剧，我们认为这种担忧既包含对精炼铜产量增长的担忧，又包含对四季度终端需求下行的担忧。”东证期货分析师曹洋指出。

　　数据显示，截至10月14日，三大交易所显性库存为53.5万吨，周环比增加8587吨，国内保税区库存为51万吨，周环比增加约2万吨。

　　1-9月中国未锻造的铜及铜材累计进口379万吨，同比增长11.8%；9月进口34万吨，同比下降26.1%。9月进口大幅下降也是引起了市场对中国铜需求的担忧。

　　消息面上，欧洲最大的铜冶炼商Aurubis大幅下调了明年欧洲市场的精炼铜溢价，被市场解读为铜市持续疲软的信号，我们更为担忧的是随着国内铜出口的攀升，国内外冶炼商的竞争将更加激烈，竞价或进一步对铜价形成打压。

　　“中国出口数据意外疲软，大宗商品回吐涨势，铜价在38000元/吨一线上方还未系好安全带，一把就被拉下车来。加之美联储年内至少加息一次的言论重回台面，多数投资者选择抛货观望。”卓创资讯分析师孙克文指出。

　　回顾年初以来走势，数据统计显示，黑色系螺纹、铁矿、焦煤、焦炭年初以来轮番上涨，有些品种年初至今涨幅超过200%。而沪铜价格同期涨幅不足5%，LME铜价去年年底收盘报4689美元，目前最新4691美元，几乎是零涨幅。

　　“黑色系行情是供给侧改革带来的，是中国特有的品种，而铜却是由全球基本面决定的，二者的主导因素不同。”国投安信期货公司首席有色分析师车红云表示。

　　方正中期期货分析师吴江表示，主要是二者供需层面差异巨大。需求方面，上半年房价上涨，主要受益的是在黑色系品种，房地产基本能覆盖螺纹钢的绝大部分需求。相对来说有色金属的需求行业表现中规中矩，特别铜是一个国际性的品种，其他国家的需求表现也会有很大影响。供应层面，铜年内供应过剩，特别是上游铜矿严重过剩，这使得铜价反弹到一定幅度就会遭遇上游卖保压力。

　　“供给侧改革从供给端对落后产能进行淘汰，钢铁行业执行力度最大，减产效果也最明显。钢铁行业大规模去产能后，有些品种如煤焦甚至出现供不应求的局面，导致价格持续上涨。同时，黑色系品种跟国外联动不紧密，多数品种没有外盘期货，只有现货报价，供给侧改革的封闭性导致了国内受影响品种大举上扬。铜资源主要在国外，在全球有多家交易所和贸易链条，价格竞争和贸易流程都很透明，受全球供应总体影响大，受国内政策影响相对较小，因此铜表现不如黑色那么酣畅。”中银国际期货分析师刘超补充道。

　　增产：悬在铜价上方的达摩克利斯之剑

　　“铜今年的基本面是过剩。9月份铜价反弹是因为消费旺季，另外中国铜库存处于低位也起了关键作用。但进入10月中旬，尤其是从上周开始，国内铜库存开始增加，另外从季节上讲，旺季接近结束，9月份的支持因素发生改变，这使铜价回落的压力增加。”车红云说。

　　铜矿山产能产量依然保持较快增速。根据ICSG报告，6月全球铜矿产量增速3.82%，ICSG矿山产量预测报告显示2015-2019年，全 球矿山年均产量增速将达到4.1%。全球铜矿山二季度成本3986美元/吨，同比下滑14%，低于一季度的4057美元和去年四季度的4462美元。自去 年四季度以来，部分高成本矿山减产和关闭，现金支出减少和有效的成本管理，在面对下降的铜价时起到了作用。

　　同时，美元强势也使得以本币产出矿石成本更低。根据主要矿山二季度报告，嘉能可二季度矿山成本下降了25.37%，产量下滑8.7%，产量降幅 低于去年宣称减产40万吨的规模。尽管仍有部分矿山减产降成本，但更多的是矿山增产，铜矿供应总量快速增长的现状没有改变，这点从铜加工费一直保持在 100美元上方可以反映出来。

　　“全球三家铜交易所库存合计53.2万吨，库存处于正常区间范围偏高区域。从供需基本面结合库存看，全球铜市场供需处于紧平衡状况，精矿供应过剩的预期依然对市场构成压力。”刘超表示。

　　曹洋表示，供需过剩仍有加剧的倾向，必然会导致库存总量继续呈现增长趋势，虽然铜的融资需求、贸易需求，甚至包括中下游的再库存需求使得这种增长被隐形化，但一旦需求转好预期落空，这批库存很容易被显性化，从而对铜价形成打压。截至上周末，国内保税区及上期所库存均出现回升可能是这种情况的初步反应。

　　具体来看，曹洋指出，供应面上，全球铜矿高速扩张导致加工费上涨，中游冶炼环节利润增加，设备利用率维持在高位，这一块增产的逻辑短期暂难改 变。目前再生铜的产能释放受到了一定限制，主要是废铜原料吃紧，但综合来看，这一增一减，增量大于减量，国内铜供给增速料维持在3%以上。需求方面，家电 行业需求仅是阶段回暖，交运行业需求扩大空间受限，电力行业需求持续低迷，四季度国内终端铜需求稳中趋降的可能性偏大。

　　铜价“寒冬”即将到来

　　“未来市场将围绕中国铜终端需求能否持续发力，从而消化全球过剩的精矿产能而展开。”刘超指出。

　　我国铜终端消费主要集中在电线电缆、电力设备制造、变电设备制造、汽车和交通运输、空调、机械、电子和船舶等领域。

　　根据对终端数据的分析，刘超认为，今年1-7月我国终端铜实际消费增幅低于3%。消费增加的领域主要是电线电缆，增速超过3%，消费下滑的领域 是空调和汽车。四季度我国货币供应边际收缩的概率较大，美联储12月加息预期升温，预计四季度整体内外部环境仍不乐观，终端消费大幅提升的可能性不大，铜 价震荡偏弱的概率较大。

　　“从近期105美元附近的加工费可见，2016年的铜矿供应仍是过剩，但我们认为铜矿最为过剩的时间正在过去。”吴江分析称。

　　吴江表示，受制于低迷铜价，全球第一大铜矿产国智利正在缩减投资，该国今年铜矿产量预计将有5%的降幅，而且这种情况还在继续发展。今年上半年秘鲁铜矿产量的增幅维持在50%，但这样的增量也达到了极限，未来这样的增幅难以维持。

　　库存的角度来看，吴江认为，今年8月LME库存经历一轮快速的上升过程，主要原因是国内产量提升和进口的减少，但从目前的贸易升水和进口盈亏来看，10月的铜进口将有明显改善，铜库存未来下降概率大。

　　从精铜供需来看，吴江表示，供应上高加工费仍在刺激国内冶炼的生产，今年上半年由于国内冶炼厂减产、检修等等，冶炼产量处于短暂的抑制状态，但下半年开始国内产量明显提升，8月国内铜产量同比增幅年内首次回到两位数，预计9月、10月铜产量也将维持较高水平。　　

　　“最值得一提的是需求层面，最新的数据空调、电力、电线电缆等行业下半年明显增幅扩大。世界金属统计局数据显示，今年上半年铜供需是远好于预 期，在此基础上，我们认为下半年供应和需求的增量都将扩大，而需求增幅可能要高于供应的增幅。”吴江表示，后续铜市看反弹，逻辑是中国消费内生增长体现， 需求增幅好于预期，供应上冶炼短期难以进一步扩张，中国铜进口将有所好转。国内铜价看39000-40000元/吨区间，LME铜看到5100美元。

　　中长期看，曹洋认为铜价继续下行的压力较大，铜价可能会测试前期低点，最基本的逻辑还是在于宏观面的抑制以及基本面的恶化，时间点判断是四季 度。一方面是考虑到美联储加息的问题，另一方面是四季度经济数据出来，可能证伪目前的需求改善预期。但是短期行情可能要更多考虑资金面的扰动，尤其是房地 产调控之后，由房地产流出的投机资金如果进入商品市场，则可能形成一定多头氛围，从而带动铜价上涨，不过即便如此，铜也很难走出黑色的趋势，高库存与高进 口将限制资金追捧期铜。