一、要问七年里我个人最深刻的感受是什么，那就是：每当你觉得做起来很舒服的时候，往往接下来就该倒霉了！

　　1、2009-2012年我们做得“舒服”是在于用周期理论和“投资时钟”能够很好的解释市场。2012年转战广发之后，当时我们基于“量价齐跌”的周期环境而看空市场，并且推荐了白电、电力这样一些成本敏感型的行业，最终都得到市场验证。

　　2、但从2013年到2014年上半年，却过得很“倒霉”——基于盈利趋势判断市场的方法屡屡失效。我们在2012年底就判断A股2013年盈利改善、2014年盈利恶化。在这个重要假设下，我们在2013年5月发布报告《全面反击》而看多，又在2014年5月发布报告《财报敲响警钟》转向看空——结果市场最终走势和我们的预判完全相反。

　　3、2014年四季度到2015年上半年我们做得“舒服”是在于用流动性理论和“泡沫”特征能够很好地解释市场。踏空2014年三季度行情之后，我们在2014年9月发布报告《确实是很高明的一步棋》转向乐观，又在2014年10月26日发布报告《谁能接棒军工》，在底部独家推荐了券商股，到2015年上半年还连续发布了多篇讲“泡沫”的报告，都大受欢迎。

　　4、但2015年下半年我们就又开始“倒霉”了——面对连续两次“股灾”我们都是那么的麻木、没有一丝抵抗。在2015年上半年有这么一句话很流行：“天下大势，浩浩荡荡，顺之者昌，逆之者亡”。而我们就把当时股市的泡沫化上涨看成是“大势”，并相信任何和“大势”作对的因素最终都会被历史的车轮碾压得粉碎。因此，当6月监管层开始查股票配资的时候，我们是麻木的；当“811”汇改带来人民币贬值的时候，我们还是麻木的，最终被两次“股灾”打得面目全非。

　　5、2016年上半年我们做得“舒服”是在于用风险偏好理论和存量资金博弈能够很好的解释市场。在2015年下半年坚持看多而饱受打击之后，我们终于体会到了“大势已去”就是新的“大势”，在“泡沫”破灭之后风险偏好很难修复，不可能马上再吹一个新的“泡沫”。因此在2015年底大家都对来年的“春季躁动”充满期待的时候，我们反而于12月发布报告《不破不立，向死而生》对市场转向谨慎。2016年1月的第三次“股灾”确实应验了我们的观点，而接下来我们又按照“存量资金博弈”的思路，先在2、3月份看“熊市反弹”，又从4月中旬以后再次转向谨慎，基本上把上半年唯一的一次小波段也抓住了，所以今年上半年应该是我从事策略研究以来最“舒服”的半年。

　　6、但到了2016年下半年我们已经又开始感觉到“不舒服”了——和“资产荒”的逻辑作对变得非常痛苦，且快速的热点轮动也难以把握。从今年6月以后，上证综指从2800点反弹到了3100点，这时候“资产荒”的逻辑再次流行起来，大家都认为是因为“钱多”所以股市会涨。而我们此前更多是从风险偏好和资金存量博弈的角度来分析市场，面对“钱多任性”就毫无还手之力了；另一方面，最近两个月市场上几乎所有板块都轮涨了一遍，但板块轮动的内在逻辑却很难去把握，所以近期我们又开始有点“不舒服”了。

　　二、为什么就不能一直“舒服”下去呢？也许这并不是命运的捉弄，而是股市自身最本质的运行机理——当我们在“舒服”和“倒霉”之间不断轮回的时候，其实也是市场核心驱动因素在不断切换的过程。

　　1、“舒服”和“倒霉”之间，总在不断的轮回——这是命运的捉弄吗？每一次“倒霉”的时候，我们都会认真去总结经验教训、并根据市场新的变化慢慢地搭建起一个新的框架，这会让我们再次变得“舒服”。但过不了多久，一定会出现新的变化又破坏这个框架，使我们再次“倒霉”——每一次从“舒服”到“倒霉”，都会使我们怀疑自己的信仰，并充满无助感，甚至觉得是命运在有意捉弄自己。

　　2、完善的体系和严密的逻辑，有时候是盔甲，有时候又是桎梏。很多客户比较喜欢阅读我们的报告，因为觉得体系完善、逻辑严密。这么多年来我们也确实一直追求把逻辑的连贯性和严密性做到最好，觉得当观点有了逻辑，就像穿上了一身“盔甲”，让我们不惧挑战。但每次当我们从“舒服”到“倒霉”的时候，经常会认为坚持之前的逻辑才是有理念、有节操，而这时候“盔甲”就会变成“桎梏”——继续盲目坚持不再适用的逻辑会束缚我们的手脚，输得就会特别惨。

　　3、起起落落之后逐渐明白，是股市最本质的运行机理在影响我们的命运。这七年做下来，我自己逐渐开始明白，只要我还在这个市场上干，就永远逃不过从“舒服”到“倒霉”之间的轮回，因为是股市最本质的运行机理在影响我们命运的沉浮——我们平时辛辛苦苦地构建体系、完善框架，数据库是越做越大，巴不得把所有影响市场波动的因素都全部找出来并且紧密跟踪。但是股市最本质的运行机理在于——我们所跟踪的这些因素确实会影响市场，但在不同的时候，每一个因素对市场的影响权重是不一样的，且那个权重最大、最核心的驱动因素是在不断切换的。其实从2012年到现在，市场的核心驱动因素就经历了从基本面驱动到流动性驱动、又到风险偏好驱动的切换，当我们的分析体系恰好契合了当时的核心驱动要素时，就会很“舒服”，但是当核心驱动因素开始发生变化，而我们还在沿用旧分析体系时，就会很“倒霉”。

　　三、如果你在认清市场残酷的本质之后，依然还热爱市场，那就要习惯与痛苦和孤独为伴，随时准备“被清零”，强迫自己走出“舒适区”！

　　1、市场残酷的本质会让人觉得没有积累，最终让很多人变得随波逐流。股市最本质的运行机理是核心驱动因素的不断切换，而这经常会让人觉得没有积累——有时候好不容易从一个坑里爬出来，并且用血和泪换来了一套完善的经验，结果这套经验反而会成为你掉进下一个坑的绊脚石。长此以往，很多人不再相信所谓的前瞻性分析框架和理论，而只是一味地去“做右侧”、去跟随市场的趋势。其实最近感觉很多投资者就有点“放弃抵抗”了——大家几乎都是保持中性仓位，也没有明确市场观点，变得随波逐流起来。

　　2、如果认清了市场本质你还继续热爱这个市场，那就要做好与痛苦和孤独作伴的准备——每一次踏上寻找市场新核心驱动因素的征程，都意味着你要接受“被清零”的痛苦，并强迫自己走出“舒适区”。当市场出现了新的核心驱动因素，之前辛苦建立的逻辑框架很可能会变得一无是处，甚至会成为犯错的根源。这时候我们就只能接受被“清零”，并从头再去梳理新的市场线索、搭建新的框架，这一定是一个极其痛苦的过程，因为这是在否定自己，并强迫自己走出“舒适区”，是一个“反人性”的过程；另一方面，如果是你先决定从“舒适区”走出来，那么之前和你理念相仿的“战友们”很可能就会怀疑你和抛弃你，这时候你还会很孤独。

　　3、在当前的时点，似乎又快到了要再次勇敢走出“舒适区”的时候了！回顾过去三年，A股经历了“大泡沫”，又经历了“大股灾”，而接下来马上再吹一轮泡沫或者再来一轮股灾的概率都已经不大，市场可能会进入一种全新的波动特征；而前几年市场波动的主导因素是“改革转型”预期和“流动性宽松”预期，且在结构上投资者喜欢新兴行业、小市值股票、外延收购和跨界整合。但随着市场对改革转型的“审美疲劳”以及货币政策边际再宽松的空间越来越小，原先市场的驱动逻辑、投资主线可能也会生变。站在当前的时点，大家已发现如果还按照过去的旧模式来投资已经有点不太顺手了，但是又确实看不清未来的方向在什么哪里——这说明我们很可能处在一个新时代即将开启、而变化信号还不充分的阶段。我们在当前阶段暂时维持“慢熊”的市场观点，但我又一直提醒自己不要就这样被“慢熊”真正给慢慢麻痹了，而是要逼迫自己走出“舒适区”，去敏感地捕捉和搜集新的变化，然后再逐渐搭建一个全新的分析框架，而这必然又会是一个痛苦和孤独的征程，与各位共勉！