新文化(300336)

——业绩符合市场及我们预期，《一代枭雄》展现制作升级潜力

 业绩符合市场及我们预期。上半年公司实现营业收入2.43亿元、营业成本1.51亿元，分别同比增长 31.1%、47.3%。实现归属于上市公司股东的净利润 0.51亿元，对应全面摊薄 EPS 0.53 元，同比增长 25.5%，符合市场及我们预期（我们在中报前瞻中预计上半年同比增长 25%）。其中第 2 季度公司实现营业收入1.32 亿元、归属于上市公司股东的净利润 0.30 亿元，分别同比增长 65.3%、

34.4%，收入增速高于业绩增速的主要原因在于毛利率的下滑。

 毛利率有所下滑，销售费用率略有增长。上半年公司综合毛利率同比下降 6.8个百分点至 37.8%，主要在于“营改增”的影响。销售费用率同比增长 2.2 个百分点至 7.0%，管理费用率则基本稳定，同比下降 0.1 个百分点至 3.3%。

“营改增”带动电视剧业务毛利率下滑，《一代枭雄》展现制作升级潜力。1）上半年公司电视剧业务实现收入2.42亿元（收入占比99.6%），同比增长31.6%。主要实现收入的电视剧包括《爱在春天》、《独生子女的婆婆妈妈》、《同在屋檐下》、《小鬼子走着瞧》、《黑玫瑰之铁血女骑兵》等电视剧。毛利率同比下降 6.67 个百分点，主要是受“营改增”的影响。2）根据公司披露的信息，公司投资拍摄的《一代枭雄》（投资比例 90%）合同售价已经达到 1.52 亿元、单集价格达到 380 万元，跻身国内顶尖电视剧之列，展现了公司电视剧质量及价格提升的潜力。3）同时公司目前已有四部电视剧已取得发行许可证、五部电视剧进入后期制作阶段（《结婚的秘密》、《领袖》、《更年期的战争》、《大江东去》以及《一代枭雄》），有望推动公司业绩持续成长。

 维持盈利预测，期待公司制作实力不断提升，维持“增持”评级。我们维持公司 13/14/15 年盈利预测为 1.30/1.63/1.99 元，当前股价对应同期 30/24/19倍 PE，低于影视行业平均估值水平。考虑到公司基本面预期有望持续改善（股权投资比例上升提升公司毛利率/大制作电视剧陆续投拍提升平均单价及品牌影响力），并且主业也有超预期的可能，我们继续维持公司“增持”评级。