A股行业板块轮动特征显著，风格轮动和行业板块配置是主动投资者配置的重中之重。风格是A股策略配置判断中最重要的部分之一。各国的经验表明长周期来看，小盘股跑赢大盘股的概率较高，因此，对于大盘股暴动所引发的“赚指数，却不赚钱”的现象是当前大部分自下而上投资者最苦恼的问题。本文综合过去的历史经验，从多个角度总结分析了可能引发风格转换的重要因素，以及由这些因素带来行业配置方面自上而下的一些思路。

　　经济预期变化通常是引发风格转换最重要的因素。资产定价理论中最直接的告诉我们，分子预期变化会引发资产价格发生变化，映射到风格判断，从2010年以后，国内经济就一直被产能过剩问题所困扰，因此周期行业的机会往往来自于短暂的“假复苏”，2015年年底以来提出供给侧改革，市场化和行政化去产能加速，这对于2016年的大宗商品阶段性、结构性行情奠定了基础，当然全球包括中国整体从需求端仍难以看到强劲复苏迹象，但由于产能和库存去化充分，阶段性基于供需格局改善带来的周期品行情可能在旺季有所表现。

　　大利率环境对风格转换阶段性起到关键作用。以2010年为分界线，利率环境与股票市场走势的关系发生了比较大的变化，之前利率水平由于与经济增长的关系比较强，所以体现出利率走高与股市走高的正相关关系。但那之后利率更多的体现流动性环境的变化，利率与股市的关系变成了负相关关系。在降息周期中，周期品和估值较低的大盘股会阶段性的走强，而在低息环境下，高股息的蓝筹股也会体现出阶段性的类债券的优势。反映到风格方面，则体现为利率下行或预期下行，大盘股吸引力提升，利率上行或预期上行，尤其是当固定收益产品的绝对收益水平较为可观的时候，大盘股吸引力削弱。

　　相对估值极值点的反转指示作用值得重视。从长周期来看，理论上由于股票定价主要来自于分子和分母的预期及实际变化趋势，因此大部分股票的相对估值应该维持在一个稳定的中枢水准，当风格指数的相对估值出现偏离中枢的状况时需要警惕风格是否会出现扭转的风险。从最近的数据来看，创业板/沪深300的相对估值情况已经达到2015年年初和2013年年初的情形，理论上有较强的反转的可能性，需要重视“相对估值极值”的指示效应。但如果纵向来看，按照不同风格分类的指数估值情况剔除亏损类和微利类，大部分风格分类的指数估值都较均值偏高，只是偏高幅度的问题，因此，即便成长的确可能阶段性占优，整体仍不容乐观。

　　风格转换的资金面逻辑可能来自于股票市场本身结构性交易拥挤所带来的“物极必反”和内在驱动力加之赚钱效应带来的“趋势外推”，具体指标回测效果可供量化策略参考。从风格转换指数整体的表现上来看，体现出几个特征：1)整体水平上台阶，这主要是由于当下我们依然处于经济转型的大周期中的某个阶段，过去几年成长股较价值股涨幅整体是向上的，通过业绩增长不断的充实指数的上涨；2)大部分时间处于近30日平均值的上下两个标准差以内，尤其是在非大波大动的阶段，碰到或者超越范围上沿通常会有所收敛，同理碰到下沿同样可能迎来反弹；3)在趋势外推阶段大部分时候相对指数都持续保持在MA30之上。当下仅从相对指数来看接近中枢下沿，有一定反弹的需求。另外，我们分别观察了交易额、换手率、成交额/流通市值等指标，均具有一定的反转提示作用，而金额流入率对于绝对指数以及相对指数都具有一定的领先效果，可以作为辅助指标，这些指标对于行业配置也有一定效果。另外，我们利用季度基金仓位数据作为反转指标对申万一级行业所做的回测效果较好，利用金额流入率作为趋势指标对申级行业所做的回测效果亦不错，可供量化策略参考。

　　常用的情绪指标也可以辅助风格判断。我们利用申万情绪指标体系中的部分效果较好的指标来对风格相对指数进行深入分析，发现风格相对指数的相对情绪指标也有较强的指示意义，以MA60强势股占比为例，我们发现相对指数的情绪指标在(0,1)之间波动，在极值点效果指示效应较强，当然该种方法也可以同样应用于各个行业按照该指标的指示效应，当下从成长和价值的角度，应该是开启成长占优的一个阶段。

　　综上，从经济基本面的角度和流动性的角度，周期和成长略显矛盾，当前或许不是一个大的风格转换的拐点，成长或略占优。因此，我们认为接下来一段时间，风格可能会逐渐趋于均衡，逐步趋于成长，结合中报、基本面变化和指标筛选，建议关注电子、计算机、休闲服务、环保估值有优势的个股；周期品中受益于旺季效应的板块仍有可能有一些机会，具体可以关注建筑建材、机械、有色金属、化工等板块。