作者：前海开源首席经济学家 杨德龙

　　今天讨论的话题比较吸引人，慢牛行情来了！为什么要起这个标题，其实就是对于今年行情的确认。今年春节之后，大盘跌到了2600多点的低点，我们判断大盘已经见底，决定结束九个月的空仓期，把仓位加到接近满仓，并且提出了“千点大反弹”的观点。现在已经到了9月份，从低点算起已经反弹了大约500点，已经初步验证了我们对市场反弹趋势的判断。而现在，经过这半年多大盘的运行，市场基本确立了慢牛的行情。

　　回顾A股的历史，A股出现过三种动物，“快牛”、“快熊”和“慢熊”，却从来没出现过第四种动物“慢牛”。为什么？因为A股投资者以散户投资者为主，市场的“羊群效应”非常明显，一旦出现牛市，资金就会很快涌入市场，所以市场行情很快就走完了。比如说，06、07年的大牛市，两年的时间，大盘就从998点涨到了6124点。再比如说最近的这次牛市，大盘从2014年7月份的2000点，涨到了2015年6月份的 5100多点，市场牛市走的是特别快的。而到了熊市，也往往是跌的比较快的，这也是“羊群效应”，当一部分投资者卖股票的时候，很多的散户跟风砸盘，造成了过快的下跌。比方说08年，全球出现了金融危机，大盘从最高6124点经过不到一年的时间跌倒了1664点，可以说是非常快的“快熊”，而在去年6月15日，大盘出现三轮股灾，出现了急剧的下跌，不到9个月的时间从最高点5178点跌到了2638点，跌幅也是很大，并且跌的很快，这就是“快牛”和“快熊”。慢熊往往是投资者信心不足的体现，往往是“快熊”之后缓慢下跌的过程，而慢熊最典型的例子是09年3400多点，一直跌到2014年最低时候的 1849点，跌了五年时间。

　　市场逐渐步入“慢牛”行情

　　那么现在市场逐渐进入了“慢牛”的状态，为什么会出现这样的行情？这在A股20多年历史上从来没有出现过，那是因为这么几个原因：

　　第一， 经历过去年的股灾，很多投资者仍然心有余悸，所以当大盘真正见底之后，市场一片悲观。特别是今年上半年，除了前海开源基金在坚定的做多看多之外，剩下一片看空的声音。这个时候，要产生“快牛”的可能性非常小，因为大家不敢相信牛市，信心不足。

　　第二， 监管层出台了很多政策，这些政策的主线就是引导投资者从炒题材股、垃圾股，转向蓝筹股投资，进行价值投资。那蓝筹股的行情不像题材股走的那么快，蓝筹股盘子比较大，一般的资金量很难推动“快牛”行情。

　　第三， 有杠杆，现在的市场和以往的市场一个很大的区别是，现在是一个有杠杆的市场。现在场内可以通过两融进行配资，场外还有一部分渠道进行加杠杆。所以现在是“慢牛”而不是“慢熊”，就是因为有杠杆。去年加杠杆的投资者都亏了大钱，少数人挣到了大钱，但是大多数人是亏了钱的，很多人是心有不甘的。一但市场出现了赚钱的效应，形成了赚钱的趋势之后，那很多去年加杠杆的投资者还会继续加杠杆，所以市场就不会出现09到14年出现的慢慢五年熊市。而很快从急剧下跌到一个修复性上涨，也就是到一个“慢牛”的状态。所以以上就是出现“慢牛”行情的三点原因。

　　从海外市场看A股—美国市场

　　接下来从海外市场来看A股，今年五月份我写过一份报告《从海外市场看A股》。因为最聪明的投资者都在海外市场，第一类聪明的投资者，是在进行外汇交易，特别是美元交易；第二类聪明的投资者，在做期货交易，比如说石油、大宗商品；第三类投资者才是炒股票，而第三类投资者中最聪明的投资者是在欧美市场进行交易。第四类才是新兴市场，包括恒指。所以我们要看海外市场的表现，就可以预测A股走势。首先我们来看美股，美股的表现已经超越了基本面，出现了快速上涨，三大股指均创了历史新高，就在最近，纳斯达克指数再次创出历史新高。应该说，美国经济复苏的情况一般，但是美国股市却屡创历史新高。

　　美股创新高什么原因，就是因为在全球央行不断放水的情况下，各类风险资产的估值都会提升。优质的蓝筹股成为了最好的避险资产，所以美股的蓝筹股行情带动了大盘，其实现在美股创新高，真正创新高的股票并不多，主要集中于优质的蓝筹股上。这个是非常值得A股投资者借鉴的。

　　海外市场看A股—香港市场

　　看完美股之后，我们再来看香港市场，香港市场是和美股走的最近的市场，甚至是每天都在跟美股涨。比如说昨天美股上涨，今天港股就跟着高开。昨天美股跌了，今天就跟着港股低开，并且全天基本上是一条横线。港股和美股的关联度是最高的，那么港股在今年出现了快速的反弹，也是在春节前后，恒指跌破19000点大关，A股跌破2600点，当时我提出恒指19000点、上证指数2600多点就是历史大底，现在已经印证了我当时的判断。当时我提出的时候，有很多质疑的声音，我当时提千点反弹，有些人就针锋相对，就提千点下跌，很多人甚至认为会跌破两千点。现在来看孰是孰非就一目了然了。恒指在19000点之后确实出现了触底反弹，现在已经突破了23000点，恒指的走势明显强于A股，但是受美国股市三大股指创新高的带动。

　　还有一点，就是深港通开通的预期，让很多投资者到港股进行抄底。所以港股的今年的反弹要强于A股。就像我之前提到的，聪明的投资者做美股交易，其次是港股交易。所以做A股的投资者，应该去看美股和港股的走势进行判断，这样正确的概率会远远超过错误的概率。所以我判断下一步A股会迎来逐波上涨的行情，也就是所谓的“慢牛”的行情。

　　有眼光的“猎人”已经捕捉到“慢牛”迹象

　　其实很多眼光的投资者发现了这样的情况，我们将他们称之为“猎人”。那么有一下几类“猎人”，第一类就是产业资本，最近对一些上市公司股权进行了增持，甚至是去抢控股权，就是对蓝筹股价值的认可。他们已经嗅到了“慢牛”的气息。第二类投资者，是一些从债券市场或者理财市场出来的低风险资金，这些资金追求绝对回报，他们选择的股票的往往是追求蓝筹股，也就是高股息的股票，这一部分股票引领了大盘的反弹，第三类，是一些有先知先觉的资金开始去入市挖掘机会。除了前海开源在今年春节之后把仓位一次。 加到接近满仓之后呢，很多机构在今年下半年开始加仓。可喜的是现在看多的机构在逐渐增加。很多策略分析师开始看反弹，甚至有著名的私募大佬认为可能到4000点。这样的话，市场反弹的趋势开始形成了，那么”慢牛”的跨度就会比“快牛”要长，“快牛”也就是一年的行情，而“慢牛”我认为会持续到两年以上，甚至可能在“慢牛”之后出现一波大行情。因为在两年这种“慢牛”的行情过程中，我国的经济改革，比如说国企改革和供给侧改革已经出现了一些成果，我国的经济转型出现了一定的成效。一些好的优质的新兴企业开始起来，就可能出现了改革红利，出现业绩的释放，带来一波大行情，不过这是后话了。

　　“慢牛”行情的投资机会——基金中的基金(Fund of Fund)

　　我们现在来看目前这种的行情属于“慢牛”的行情，大家可以细细挖掘其中的机会。那么在这种“慢牛”行情中怎么赚钱，我觉得有一种方法，就是买基金中的基金，就是所谓的Fund of Fund，FOF。国内公募基金现在已经有了18年的历史了，基金的品种达到了3000多只，很多人不知道什么时候该买入基金，什么时候应该赎回，也不知道选哪种基金。这就导致了很多基金本身净值是增长的，但是投资者没有赚到钱，甚至亏钱。因为让很多投资者去判断这个基金的高点和低点，甚至选择一个好的基金，是不现实的。那么通过购买基金中的基金，也就是FOF，由专业的投资人进行判断，省去了判断高点和低点的麻烦。

　　现在证监会已经发了公募的FOF征求意见稿。正式的产品还要等几个月发出来，现在专户的FOF已经逐步发行，最近我刚组建的杨德龙事业部，就是从专户FOF起步，做专户基金中的基金。这是实现策略判断价值的最好的一个途径。我们知道做好FOF最关键的因素就是管理人的资产配置能力，而在国内中就是对A股趋势的把握能力。前海开源在成立三年之中，对大盘的把握是非常精准的。包括14年提出特大牛市，去年5月21日成功高点减仓，以及今年春节之后大胆抄底，可以说对波段的把握是非常准确的。这也使得前海开源的业绩非常突出。

　　今年上半年，全市场排名第一的基金就是前海开源的金银珠宝，最高涨幅超过了30%多。而在上半年前15名的混合基金中，有6个是前海开源基金的产品，大面积业绩好就体现了对大盘波段的把握比较好。做FOF成功关键就是要在高点的时候替客户赎回股票基金，去配置债券基金或者货币基金，在低点的时候，加大股票基金的配置力度，这样才能真正实现好的收益。所以大家可以关注一下，杨德龙事业部很快就会通过银行私人银行、券商等渠道发行专户FOF，希望以后可以成为客户理财获得收益的最好的手段。