1H16 扣非后净利润同比下降8.5%，基本符合预期
　　百联股份公布1H16 业绩：营业收入251.35 亿元，同比下降2.6%；归属母公司净利润6.92 亿元，同比下降38.1%（扣非后同比下降8.5%），对应每股盈利0.39 元，基本符合预期。其中，2Q/1Q 营收同比分别-3.1%/-2.1%，净利润同比分别-15.8%/-47.8%。
　　1、消费不景气叠加门店调整，公司营收承压。上半年公司营收同比下降2.6%，预计与国内消费低迷（全国百家重点零售企业上半年销售额同比下降3.1%）以及公司核心商圈处于调整改造阶段有关。分业态看，百货（综合百货、购物中心、奥特莱斯）/超市（超级市场、便利店、大型综合超市）营收同比分别-7.1%/+0.4%。
　　2、非经常性损益大幅下降是公司业绩大幅下滑主因。①上半年公司净利润同比下降38.1%，主要是受非经常性损益的影响（主因去年同期出售好美家获得投资收益3.75 亿元），扣非后公司净利润同比下降8.5%；②盈利能力小幅下滑对业绩也造成一定压力，上半年公司毛利率同比下降0.3 个百分点，期间费用率同比提升0.3 个百分点，盈利能力下滑预计与公司处于转型期有关。
　　发展趋势
　　1、多举措并举，积极推动自身零售业务转型升级。①核心商圈门店加快转型进度：通过智慧商圈建设带动传统商圈转型，社区商业持续向精细化、集成化、平台化发展；②合纵连横推进供应链整合：联合王府井、利丰开发自营品牌，牵手永辉、中百及联华超市共同打造大规模采购联盟；③多元化经营打造利润新增长点：打造自有影院品牌，拓展总代理、总经销模式（目前已开设迪士尼“奇妙世界”专营店、“皇家道尔顿”品牌专柜等）。
　　2、国企改革与迪士尼开园受益标的。①公司是上海本地商业龙头，有望受益于上海国企改革的持续推进（目前公司已实施集团部分资产臵换并完成定增事项）；②上海迪士尼已于今年6 月份开园（前2 月迪士尼流量大幅超出官方预期），未来有望产生明显的经济效应带动本地商业发展。
　　盈利预测
　　维持盈利预测。因公司近期定增完成导致股本变化，我们相应调整2016/2017 年EPS 至0.61 元/0.64 元。
　　估值与建议
　　维持推荐评级，公司物业价值丰厚，积极推进业务转型升级有助提振中长期发展预期；此外公司还受益上海国企改革推进及迪士尼开园。鉴于股本增加业绩摊薄，下调目标价3.24%至17.9 元，较目前股价有35%上涨空间，对应2017 年28 倍P/E（或0.68倍NAV）。
　　风险
　　消费持续疲软，区域竞争加剧。