上半年业绩符合预期
　　中国中冶公布上半年业绩：营业收入958 亿元，同比下降4.8%；归属母公司净利润24.2 亿元，同比增长11.2%，对应每股盈利0.13 元。收入下滑，主要由于非冶金工程项目开工偏慢及营改增影响。毛利率同比持平，剔除税金后的毛利率上升0.8ppt，因房地产和资源业务毛利率大幅上升。期间费用率上升0.3ppt，其中销售和管理费用率分别上升0.2ppt 和0.5ppt，主要受收入下滑影响；财务费用率下降0.4ppt，因利率下降及录得汇兑收益。所得税率大幅下降8.8ppt 至20.9%，因部分子公司减亏及递延影响。经营性现金净流出28.5 亿元，净流出同比减少12.0 亿元。
　　发展趋势
　　非冶金业务快速增长，占比持续提升。公司大力拓展房建、基建等非冶金工程，同时发力地下管廊、海绵城市等新兴领域，上半年新签订单增长38%，其中房建、基建和其他分别同比+28%、+218%和+89%，占比分别为57%、19%和18%；冶金订单下滑33%，占比降至7%。从收入看，非冶已占工程收入的70%。
　　大客户战略及PPP 拓展效果明显。公司积极推动大客户和大项目的营销战略，上半年与地方政府和大型企业签署战略合作协议16份。同时，公司大力开拓PPP 项目，已累计中标47 个，涉及总投资超过1,200 亿元（公司出资约90 亿元），撬动工程超过800 亿元（部分尚未转化为订单）。
　　国企改革先行者，进一步改革值得期待。中冶集团与五矿集团的合并已接近完成，新五矿将开展国有资本投资公司试点。合并后的内部整合将逐步展开，公司大幅亏损的资源业务有望剥离，届时可以大幅增厚盈利。此外，公司去年底公告拟实施员工持股计划，体现了在完善激励机制方面较强的动力。
　　盈利预测
　　我们维持2016/2017 年全年每股盈利预测不变。
　　估值与建议
　　目前，公司A/H 股对应2016e P/E 分别为16.2/8.7 倍（基于剔除永续中票股息后EPS 计算），A 股估值略高于板块中值，H 股估值则有明显优势。作为国企改革先行者，公司经营有望持续改善，加上定增即将展开（已获得批文），短期提振股价的意愿显着增强。我们维持A/H 股推荐的评级，维持目标价5.2 元/3.0 港币。
　　风险
　　国企改革进展慢于预期。