保利地产(600048)

销售大幅增长、少数股权权益大增： 受益于市场持续回暖，公司 2016 年上半年销售签约金额达到 1106.3 亿元，同比增长 45.5%， 销售面积 821.8 万方， 平均销售单价 13,461 元每平方米， 同比增长 4.5%， 销售好转主要是量的增长，我们维持全年销售额 20%增长的判断。 由于公司结算项目中合作开发比例较大，少数股东损益从去年同期的 9.5 亿元增加 20.2 亿元， 导致归母净利润同比增长不明显。 上半销售毛利率 32.6%，同比下降 3.7 个百分点，主因去年二季度广州高利率项目结算，预计全年销售毛利率表现平稳。? 坚定布局一二线、土地拓展节奏平稳： 公司在报告期内拿地 759 万方，金额448 亿元，其中一二线城市占比分别为 75%和 94%。 公司土地拓展面积与销售面积的比值从 66.7%增加到 92.4%， 在销售持续向好的背景下保证了货值的等量供应； 截至报告期末， 公司共有 286 个在建项目，总规划建面 1.4亿方，待开发面积 5571 万方，可以满足未来 3 年的开发需求。? 财务指标优化、一主两翼稳步推进： 公司 2016 年上半年完成了 90 亿定增和 100 亿公司债的发行， 其中最低票面利率达到 2.95%，成为国内房企首只利率低于 3%的公司债。“一主两翼”战略方面，公司继续提升房地产金融业务占比并开展股权投资，完成地产基金发行并成功投资滴滴；社区消费服务方面，公司物业管理 350 个项目，总管理面积达到 9000 万方，完成养老平台的设立，投入养老项目 11 个。? 国企改革助力资源整合： 7 月 6 日，中航地产和保利地产先后发布公告，两公司控股股东筹划所属地产相关业务资产的重组整合方案； 7 月 14 日，国资委对外表示国企改革试点全面铺开，保利集团等 7 家企业开展国有资本投资公司试点工作， 公司外延式增长序幕已然拉开。投资建议? 我们维持此前的盈利预测， 预计公司 2016 年实现 EPS 1.33 元，对应当前股价仅 7PE，维持增持评级。风险提示? 销售低于预期，外延式扩张进展缓慢。