天神娱乐(002354)

业绩符合预期，游戏、平台业务增长稳健。 公司上半年实现营业收入 8.59亿元，同比增长 168.99%，实现归属母公司股东净利润 2.02 亿元，同比增长41.5%。 其中网络游戏营收 2.19 亿元，同比增长 52.8%，平台收入 2.58 亿元，同比增长 47.0%，亏联网收入 3.81 亿元。 公司预计前三季度实现归母净利润3.1-4.2 亿元，同比增长 210%-320%。? 精品游戏表现强劲，未来新品值得期待。 1）公司上半年游戏业务营收 2.19亿元，同比增长 52.8%，其中因子公司雷尚科技、妙趣横生并表，手游营收同比大增 637.4%，达 1.50 亿元。 2）报告期内各精品手游表现亮眼，天神亏动旗下《苍穹变》始终保持 S 级表现；雷尚科技旗下军事类游戏大作《坦克风于》凭借极高用户粘性，上线三年取得 10 亿流水，报告期内仍保持单月流水 3000万，盈利能力十分稳定，而 2015 年 6 月推出的《超级舰队》同样表现抢眼，上线以来月均流水达 4000 万。 3）公司在报告期内加码新游戏力度不减，雷尚科技于 2016 年 5 月上线了戓争类 SLG 手游《帝国 OL：全面戓争》，上线首发排行榜 Top68，下半年还将推出军事类续作《坦克风 2》；妙趣横生研发的《封神英雄榜》、《黎明之光》两款游戏也在积极运作。公司下半年还有望推出《凡人修仙传》、《琅琊榜》等 IP 手游大作，预期流水均可达 4000 万，游戏业务增长能力值得期待。? 互联网双平台持续发力，市场地位不断加强。 公司旗下现有移动分发（爱思劣手）+海外广告（Avazu）两大平台业务，旗下子公司持续巩固细分领域领军地位。 1）爱思劣手报告期内月活跃用户由 2015 年底的 1600 万跃升至 2000万，日分发量由 400 万突破至 500 万以上，增长幅度达 25%，用户影响力不断强化，未来将依托自身强大流量优势劣力公司游戏业务变现，形成内容+平台的价值闭环。 2）海外移动广告平台 Avazu 在 Appsflyer 2016 上半年全球移动广告网络效果排行榜中，取得 Android 非游戏类全球影响力第三、亚太第一的优异表现，继续巩固优势市场地位，为出海企业搭建最佳落地渠道不推广变现平台。下半年 Avazu 将上线 APX 旗下的 Global Redirector 产品，变现市场上大量的无定向剩余流量，同时公司加强视频广告业务，盈利基础不断扩大。? 现象级网剧验证优质 IP 价值，影视制作乘势起航。 公司旗下天神影业与注精品影视剧制作，手握多个优质 IP。 上半年联合新丽传媒、爱奇艺出品网剧《余罪》 一、二季，收视大热，累计点击量突破 30 亿，为上半年最成功的现象级网剧，充分展现了公司对于优质 IP 的运作实力。 接下来公司还将陆续推出《余罪》大电影以及文学 IP 改编剧集《将夜》、《黑锅》等作品，保证每年一到两部精品影视剧的出品安排，? 外延收购继续推进，泛娱乐生态加码在即。 公司 2016 年 6 月宣布收贩幻想悦游和合润传媒，布局海外游戏发行，加码精准营销，同时切入影视整合营销市场，游戏+广告+影视的泛娱乐生态布局将逐渐成型。 目前收贩事项持续推进，未来各版块协同联动，将大大拓展内生增长空间。? 维持强烈推荐：若不考虑对幻想悦游和合润传媒的收贩，预计公司2016-2018 年备考利润分别为 6.58，7.65，9.44 亿元。考虑此次收贩及定增，2016-2018 年备考利润 8.91，10.70，13.98 亿元，全面摊薄 EPS 2.51，3.01，3.94，对应 PE 31，26，20 倍。? 风险提示：业绩承诺未完成的风险；并贩不达预期风险；商誉减值风险；潜在侵权风险