光明乳业（600597）

报告要点

事件描述

光明乳业(600597.SH)公告2016 半年报，主要内容如下：2016 年上半年公司实现营业收入102.7 亿元，同比增长0.42%，净利润2.41亿元，同比增长20.25%；净利润率2.34%，同比上升0.38 个百分点。EPS0.2 元。其中第二季度单季实现营业收入52.76 亿元，同比增长2.39%，净利润1.23 亿元，同比增长18.11%；净利润率2.33%，同比上升0.29 个百分点。EPS 0.1 元。

事件评论

收入增速环比略有改善，乳制品毛利率同比大幅提升：相比于一季度，公司二季度收入增速环比略有改善，同比增长2.39%。今年为公司新三年战略规划开局之年，公司在新产品投放（莫斯利安两果三蔬等）、品牌升级（“乐在新鲜”），营销策划（签约五月天、奥运营销）等各个环节均有显着改变，市场宣传力度不断加强，明星单品莫斯利安、优倍等预计上半年实现小幅增长。我们预计公司下半年收入增速将继续环比改善。上半年乳制品收入达到92.49 亿元，同比略微下降1.08%，但受益于上游原料成本的下降，乳制品毛利率达到44.77%，同比大幅增加7.05pct。上半年牧业收入8.17 亿元，同比大幅增长17.29%，毛利率3.80%，同比减少4.83pct。分地区来看，上海市场收入同比增长2.37%，外地市场收入同比下滑5.36%。

期间费用同比增长，净利率同比小幅上升：上半年由于市场宣传与营销活动等持续投入，销售费用为33 亿元，同比增长11.38%；管理费用为3.35 亿元，同比增长25.19%；财务费用为0.66 亿元，同比增长16.83%。但由于整体毛利率同比大幅增长，公司上半年归母净利润同比增长20.25%，归母净利率达到2.34%，同比增加0.38pct。

子公司新莱特净利润同比大增，实际所得税率有所提升：上半年子公司新西兰新莱特收入与净利润同比上升，净利润达到1.14 亿元，同比大幅增长145.49%，对公司整体盈利有较大贡献。同时，上半年公司营业利润的提升以及税收返还减少也导致实际所得税费用同比大幅增长235.49%，实际所得税率达到27.77%。

公司公告全年经营计划营业总收入215 亿，净利润5.4 亿，上半年完成情况良好。我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.43 元，0.53元和 0.61 元，维持“增持”评级。

风险提示：原奶价格大幅上涨；销售不达预期；行业竞争加剧