冀中能源(000937)

事件：2016 年8 月30 日，公司披露半年报，营业收入56.19 亿元，同比下降21.15%；归属于上市公司股东的净利润916 万元，同比增长43.45%；折合EPS 为0.0026 元/股。其中，一季度实现归属于上市公司股东净利润为420 万元，二季度实现496 万元。对其业绩表现，具体点评如下：

得益于洗选率和冶炼精煤占比提升，冶炼精煤产量提高。报告期内，公司原煤产量1299.3 万吨，同比下滑14.5%，洗精煤产量为742.5 万吨，同比下降5.9%，其中洗选率为57.2%，同比提升5.3 个百分点，继续处于行业领先水平。与此同时，洗精煤中冶炼精煤占比，同比提了9 个百分点达到73%。正因如此，冶炼精煤产量同比增长7.7%，达到540 万吨。

大力压缩生产成本，吨煤毛利得到提升。公司收入来源主要来自煤炭、化工和建材三项业务，其中煤炭收入占总收入77%、化工13%、建材3%，合计93%；从毛利看，煤炭占比93%、化工-2%、建材4%，合计96%。虽然，上半年煤炭价格仍处于底部，但是公司下游大客户需求较为稳定，吨煤售价332.3 元/吨，同比微弱下滑4%。同时，通过大力压缩员工薪酬、原材料等方面开支，公司吨煤成本仅为244.4 元/吨，同比下降8%，相对于2015 全年下降19%，这促使吨煤毛利同比提升了7 元/吨，达到88 元/吨。

焦炭价格低迷拖累化工板块业绩，建材业务盈利明显改善。转让部分股权后，金牛化工不再纳入合并报表，公司化工业务主要是焦炭，上半年河北焦炭主流价同比大幅下滑18.2%，产品价格的低迷拖累公司化工业务。建材方面，由于公司生产的玻纤产品性能卓着、应用领域广，具备较强的竞争力，报告期内盈利能力明显改善，同比毛利增加6200 万元。

期间费用大幅压缩，管理费用下降尤为显着。报告期内，公司期间费用合计10.8 亿元，同比下降近4 亿元，下降幅度27%。其中，管理费用为6.87 亿元，同比下滑34%，这一方面由于公司大幅降低非生产性支出，另一方面与章村矿、显德汪矿、陶一矿不再纳入合并报表有关；职工薪酬费用和折旧摊销等大力压缩，销售费用为1.28 亿元，同比下降28.1%；财务费用2.67 亿元，同比基本持平。

炼焦煤迎来上涨时间窗口，下半年焦炭盈利也将有所好转。随着焦煤产量和库存的大幅下滑，9-10 月进入焦煤消费旺季，各地炼焦煤已经开始大幅提价，从华东联合体涨9 月主焦煤80-100 元/吨、山西焦煤集团上调炼焦煤30-95 元/吨，已经初露端倪。我们认为，公司作为河北地区占据较大市场份额的焦煤供应商，业绩将随着煤价上涨持续改善。与此同时，随着焦炭价格逐步回暖，化工业务盈利也将有所好转。

盈利预测与估值：我们预测公司2016-2018 年归属于母公司的净利润分别为3.59/15.22/18.68 亿元，折合EPS 分别是 0.10/0.43/0.53 元/股，考虑到当前公司PB 仅为1.23 倍，估值具有相当大优势，维持公司“买入”评级，目标价为8.62，对应2017 年20 倍PE。

风险提示：国内宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性；下游钢厂需求的走弱。