益佰制药(600594)

事件描述

益佰制药发布2016 年半年报：营业收入17.26 亿元，同比增长8.57%；归属于上市公司股东的净利润1.72 亿元，同比增长187.8%，EPS 为0.22 元；扣非净利润1.77 亿元，同比增长229.83%。

事件评论

业绩持续改善，费用管控效果显着：上半年公司收入增长9%，净利润增长188%，预计与费用管控有关；二季度单季收入9.89 亿，同比增长8.17%，净利润8996 万，同比增长4371%，主要系去年同期基数较低所致。公司综合毛利率小幅下降0.15 个百分点；销售费率大幅下降8.82 个百分点，管理费率和财务费率分别减少和增加0.15 个百分点。

药品板块增长稳健，医疗服务发展迅速：上半年药品整体增长平稳，处方药收入14.28 亿，同比增长5.38%，OTC 收入1.12 亿，同比增长在1.22%。其中抗肿瘤用药实现收入9.46 亿，同比增长11.82%；心脑血管用药收入为2.12 亿，同比减少16.27%；妇科用药收入1.30 亿，同比增长29.20%；骨科肌肉用药收入5711 万，同比增长47.88%；儿科用药收入5664 万，同比减少34.27%。医疗服务日渐重要，实现收入1.86 亿，同比增长49.58%，其中灌南县人民医院实现净利润1585 万元，同比增长74.37%，淮南医院实现净利润498 万。

大肿瘤战略持续落地，架构逐渐清晰：公司5 月份公告与璞轶医疗、智联众和共同设立控股子公司 “益佰艾康肿瘤医生集团”，其中璞轶医疗是医生集团的肿瘤专家持股平台，智联众和是医生集团核心管理团队的持股平台，这标志着公司医疗服务转型中最关键的一块业务落地。随后公司分别成立了安徽、上海省级医生集团平台。6 月公告拟出资1530万元认缴德曜医疗51%的股权投资毕节肿瘤医院（贵州），该医院为营利性肿瘤专科医院，编制床位100 张，预计今年9 月开业。8 月份公告与淮南市人民政府签署战略合作协议，计划在三年内投资5 亿元，改造并扩建淮南朝阳医院，达到三甲医院水平，进而成为皖北区肿瘤治疗龙头。公司大肿瘤战略持续落地，布局日益完善。

维持“买入”评级：公司积极转型肿瘤医疗服务，布局日渐清晰；新管理团队团结高效，未来值得看好。预计2016-2018 年EPS 分别为0.60元、0.75 元、0.89 元，对应PE 分别为 31X、25X、21X，维持“买入”评级。

风险提示：医生集团推广不达预期；外延并购不达预期