2016H1盈利表现超预期，Q2扣非净利润增长8.1%

公司2016H1实现营收202.24亿元，同比下滑3.7%，归母净利润5.23亿元，同比下降2.4%，折合EPS 1.0元，上半年盈利表现超预期；扣非净利润4.81亿元，增长0.6%。Q2单季度看，营收88.7亿，同比下滑0.99%，净利润2.82亿元，同比增长14.9%，主要系Q2营业外收入同比增加近5000万（政府补助增加），Q2扣非净利润增长8.1%；此外，香港业务上半年亏损3000多万，对公司业绩有一定拖累。公司上半年净利率略升0.06pct，其中毛利率提升0.4pct达7.8%（珠宝首饰上升0.7pct），主要受益于金价上涨带来单位毛利提升，期间费用率上升0.35pct，主要系销售费用率上升（广告费增加1300多万）。

整体表现领先同业，市场低谷期龙头品牌优势显现

上半年珠宝首饰类产品零售端表现并不理想，全国百家重点零售金银珠宝类同比下降15.4%，除零售环境疲弱因素外，金价短期暴涨下消费者购金选择趋于谨慎也是重要原因。公司上半年珠宝首饰收入下滑6.2%，整体表现领先同业，突显其稳健经营能力，对于经销商市场低迷下对龙头品牌更加青睐，老凤祥凭借品牌影响力以及与经销商之间的长期稳固合作关系，市场份额进一步提升。

看好三四线城市布局潜力，继续复制河南合资经营模式

公司近年来持续深耕三四线市场，区域拓展态势良好，上半年净增6家自营店（累计178家）、10家加盟店（累计1239家）以及5家经销网点，另外海外银楼达到8家。公司未来将重点拓展三四线区域，尤其以重庆、江西等人口密集的中西部市场为主。在渠道管理方面，公司将继续复制河南、山东的成功模式，继重庆之后，16年计划组建1~2家合资公司，提高当地资源整合效率。

风险提示

终端零售环境持续疲软；国际金价持续下跌；渠道扩张不及预期。

维持买入评级

公司作为珠宝首饰行业龙头，品牌价值持续强化，市场份额进一步提升，在渠道扩张、精细化管理等核心能力方面显著优于竞争对手，不断增强的产业链实力，也为规模扩张提供有力支撑，后续国企改革及激励改善同样具备看点。预计16~18 年EPS为2.05/2.30/2.53元，对应16年PE 20倍，维持买入评级。

国信证券高级理财经理芮城

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