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去杠杆有两种情况：一是长端债券收益率上行，导致前期加杠杆机构浮亏，因此被迫止盈或止损；二是货币市场利率上行，导致加杠杆套息成本提高，最终甚至出现负收益，套息交易者去杠杆。

　　对于中国目前债市而言，最大的风险在于隔夜资金的可得性降低、波动加大、成本提高，导致前期加杠杆面临损失，从而被迫去杠杆。

　　如果再叠加上长端债市收益率上行，估值浮亏导致的止损或止盈，则长端上行幅度将更大。这一去杠杆过程与2015年“股灾”有相同之处，即“价格下跌-去杠杆-价格下跌-去杠杆-……”循环。

　　回到此次债券收益率调整，我们认为14天逆回购重启只是引子，真正的风险是隔夜资金的持续紧张、可得性下降、波动性增强，导致套息交易的成本上升，甚至被迫去杠杆，引发“下跌-去杠杆”循环，这将给债市带来长期的调整压力。目前长端利率债风险高于收益，仍然维持“债市防陷阱”观点不变，长期看空债券市场。