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　隔夜利率上行是债市最大的风险

　　我们认为，债市最大的风险在于7天利率不变，但隔夜利率上行；或者隔夜资金的可得性下降、波动性上升，隔夜资金成本实质性上行。

　　央行隐含的政策利率是7天利率，但是市场主要交易品种却是隔夜，两者之间存在20-50BP的利差，这一现象实属中国特色。

　　我们看美国、欧洲、日本，各个国家1个月以内的各期限回购利率——隔夜、7天、14天、1月回购利率均基本相同。以欧洲为例，8月欧元银行间拆借利率均值隔夜-0.34%，7天-0.38%，14天-0.37%，1月-0.37%，各期限之间利差不超过5BP.

　　中国央行基准利率7天回购2.25%，但隔夜利率却长期在2%，期限利差超过20BP。

　　从市场成交看，随着套息息差的逐渐收窄，隔夜已经成为绝对的主导品种。