事项：中材国际公布2016 年上半年业绩，实现营业收入85.62 亿元，同比下降8.78%；实现归母净利润3.11 亿元，同比增长8.95%。基本每股收益0.18 元。
　　业绩符合预期，经营现金流大幅改善。公司2016 年上半年实现营业收入85.62亿元，同比下降8.78%；归母净利润3.11 亿元，同比增长8.95%，扣非净利润2.88 亿，同比增长7.88%，其中安徽节源上半年实现净利润550.02 万元。上半年经营现金流为净流入6.79 亿元，与去年同期-1.51 亿相比，经营现金流大幅改善，主要原因是去年同期支付各类保证金较多（4.34 亿）以及今年收回保证金0.57 亿；截止2016 年6 月30 日，应收账款规模为39.65 亿元，较年初增加6.31%；收现比为99.95%，较去年同期减少6.14 个百分点。
　　水泥生产线和水泥装备业务毛利率均有所改善。2016 年上半年公司水泥装备业务实现收入42.91 亿，同比下降12.07%，实现水泥生产线建筑安装收入38.61 亿元，同比下降8.87%，设计和技术服务收入1.18 亿，同比增长47.65%。毛利率方面，上半年水泥装备业务毛利率17.44%，同比提高2.36个百分点，水泥生产线建筑安装毛利率为8.13%，同比提高2.11 个百分点，设计和技术服务毛利率28.66%，同比下降4.77 个百分点。
　　毛利率大幅提升，费用率有所增加，净利率提升。2016 年上半年公司毛利率为13.46%，同比上升1.76 个百分点。三项费用率为7.98%，同比上升0.56个百分点，其中管理费用率为6.61%，同比上升0.22 个百分点；财务费用率为-0.13%，同比提高0.14 个百分点，销售费用率为1.50%，同比提高0.20个百分点。受以上因素影响，归属净利率同比提高0.59 个百分点至3.63%。
　　海外新签大幅增长，节能环保业务蓄势待发。2016 年上半年公司新签订单156.69 亿，同比增长57%，其中海外业务新签订单149.68 亿，同比增长67%。一直以来公司积极布局能源管理、大气污染治理以及固体废弃物处臵等领域，并且于去年完成收购安徽节源100%股权，2016 年上半年环保业务成效初显，实现节能环保类业务收入3.12 亿，新签节能环保类合同7.32 亿。我们认为传统国内业务低迷，未来业绩增量主要来自海外和环保业务。
　　中材和中建材重组获批，公司有望受益集团自上而下的变革。8 月22 日国资委批准中国建筑材料集团与中国中材集团实施重组，公司作为中材集团旗下唯一水泥工程与装备上市平台，有望受益集团自上而下的变革。
　　盈利预测及估值。当前股价低于非公开发行配套募集资金价格（10.22 元），也低于收购安徽节源时的换股价格（8.70 元），预计2016-2017 年EPS 分别为0.42 元和0.46 元，给予16 年20 倍估值，6 个月目标价8.48 元，维持“增持”评级。
　　主要风险：回款风险；并购整合风险；经济下滑风险。